业务积极转型，2014年是公司新景气周期的起点

    公司是国资控股的OTC药企，管理层24人持有集团7.286%股权。②2011-2013年经营陷入困境期：太子参涨价、基药政策冲击健胃消食片销售，视作战略转型方向的滋补保健品参灵草、初元受反腐影响，销售不力。③2014年是新景气周期的起点：OTC乳酸菌素片前景广阔；保健品推出新品男女钙、肝纯；集团推出功能性食品猴菇饮料、猴菇饮料、蓝枸饮料。

    一大传统品种：健胃消食片规模效应凸显

    健胃消食片是核心利润来源，2014年收入约13.5亿元，同比增速超20%：①基药政策冲击消化完毕；②太子参价格50元/公斤徘徊，成本压力不大；③公司2013年、2014年主打成人原料安全策略，2015年将逐步转向儿童安全用药，有望拉动儿童装销售；④广告费用稳定在3亿元，未来规模效应凸显；⑤2014年下半年零售价上调12.5%，未来仍有提价空间。

    三大重磅新品：“大产品、大品类”战略初见成效

    乳酸菌素片：2014年上市，销售额即达1.8亿元。既有酸奶的食品属性，又有肠道用药的疗效，对应300亿酸奶市场，借助现有销售渠道和终端，价格优于健胃消食片，长期空间20亿元。②古优男女钙：2015年上市，国内补钙市场160亿元，但均是上市多年的老品种，男女钙是难得的新产品，长期空间10亿元。③肝纯：2015年上市，我国肝病用药市场近400亿元，肝纯片是面向脂肪肝患者的保健品，竞品少，长期空间10亿元。

    集团培育业务：功能性食品逐步做大做强

    控股股东江中集团2013年进军功能性食品领域，先后推出新品猴菇饼干、猴菇饮料、蓝枸饮料。江中集团于2013年9月推出江中猴姑饼干，主打“养胃”概念，以猴头菇为原料制成饼干，在饼干领域及养胃领域皆是首创，2014年全年销售额预计近8亿元，长期看是20亿-30亿的大品种。

    盈利预测与投资评级

    公司已改变健胃消食片单一产品结构，新品乳酸菌素片、男女钙和肝纯空间广阔。公司股价29.68元，我们预计14-16年EPS为0.85/1.11/1.45元（2013年EPS 0.55元），对应PE 35/27/20倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    基药政策对OTC行业冲击风险，乳酸菌素新产品推广不成功的风险。