公司2015年1月23日晚间发布2014年业绩预增公告:2014年度预计实现营业收入约28亿元,同比增长约0.8%;归属于上市公司普通股东的净利润2.65亿元,同比大幅增长约54%。公司业绩大幅超出我们之前的预期。

    点评:

    四季度业绩暴增,带动全年业绩高增长。根据公司披露数据计算,公司2014年四季度单季营业收入约7.46亿元,环比增长约12%。四季度归属于上市公司股东的净利润约1.10亿元,同比增长约232%,环比增长约85%。2014年四季度及全年营收增速较慢是由于低毛利率的医药流通业务下滑所致。但由于公司四季度医药工业利润暴增,带动全年净利润增长约54%,大幅超出市场预期。

    太子参降价大幅增厚业绩。健胃消食片延续今年以来恢复性增长的势头,预计营收约13亿,同比增长约40%。健胃消食片主要原料太子参价格已经从2011年的380元/kg降至目前的50元/kg左右的水平。预计今明两年太子参价格仍将维持在50-60元/kg的水平。根据测算,同2013年相比,2014年太子参的采购成本减少约6000万,大幅增厚公司业绩。

    产品梯队完善,未来成长可期。公司前年推出乳酸菌片,预计去年营收近2亿,猴姑饼干(集团业务,非上市公司业务)2014年全年营收超8亿,预计两款产品今年营收仍有望翻番并开始大幅盈利。同时公司计划推出补钙类、护肝类等系列新产品,借助于已有的OTC渠道和商超渠道有望实现快速放量,未来营收和利润增长具备可持续性。

    营销能力显著改善。公司领导目前高度重视营销工作。公司在产品营销上不断优化渠道和终端策略。在部分地区通过增加省级经销商的数量、提升重点连锁药店的销售额、扩大终端覆盖、强化可控终端管理等方式提高产品销售水平。同时公司也改进了销售人员的考核政策,营销能力不断提升。

    维持“推荐”评级。不考虑资产注入和外延并购等因素,我们上调公司的盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.88元、1.08元、1.38元,对应1月23日收盘价22.68元,市盈率分别为26倍、21倍、16倍,考虑到公司已有产品的盈利能力不断提升和新产品推出带来公司业绩持续增长,我们认为公司市值被低估,因此维持“推荐”评级。

    风险提示:1、销售费用持续攀升;2、保健品业务营收大幅下滑。