一、 事件概述

    2013H1,公司实现营收12.95亿,同比-16%;归属上市公司净利1.14亿,同比+6%;扣非后归属上市公司净利7995万,同比-25%;经营性净现金流-1268万,同比-108%;EPS为0.37元。

    2013Q2,公司实现营收6.46亿,同比-5%,环比-0.34%;归属上市公司净利3034万,同比-24%,环比-64%;扣非后归属上市公司净利5211万,同比-30%,环比-47%;EPS为0.10元。

    二、 分析与判断

    多因素导致各项业务全面下滑

    报告期,公司中成药业务实现营业收入5.07亿元,同比下降23.03%。主要原因包括以下几个方面:近两年基药政策导致公司产品退出基药终端;新版GSP实施影响药店销售;还包括竞争格局及媒介环境的变化以及行业增长放缓等因素的影响。同时,公司也在进行一个平台两种模式的尝试,即广告与非广告的模式,新的模式仍处于磨合阶段。下半年,公司针对上述存在的问题,会在广告营销和机制上进行一定的调整,争取销售与去年持平。

    保健食品及其他板块业务同样出现了下滑,报告期内,实现营业收入2.22亿元,同比下降16.14%。其中,初元下滑幅度大于20%,参灵草仍然取得了增长。公司对初元产品进行转型,投入有所降低。同时,保健食品系列的新产品仍然没有明显贡献。

    中成药毛利率大幅提升;保健食品毛利率下降;管理费用及财务费用增长明显 由于太子参的价格下降明显,我们估计今年上半年成本均价在160元左右,而去年同期为240元左右,因此公司中成药毛利率回升12.84个百分点至61.25%。我们认为下半年中成药毛利率仍将继续提升。保健食品毛利率大幅下降了8.66个百分点,主要原因是参灵草的原料冬虫夏草价格的上涨。从我们跟踪情况看,目前虫草价格较上半年有所回落,因此下半年参灵草业务毛利率有望企稳回升。

    报告期公司管理费用增长21%,财务费用增长136%。公司管理费用增长的原因主要是科研经费投入加大。财务费用增长的原因是公司去年底发行公司债的原因。

    三、 盈利预测与投资建议

    根据目前经营情况,我们下调盈利预测,预计2013-2015年分别实现EPS0.90(1.15)、1.23(1.47)和1.45(1.78)元,当前股价19.73元,对应PE分别为22、16、14倍。我们看好公司的OTC业务的销售恢复,看好公司的大健康产品战略,维持“强烈推荐”评级。

    四、 风险提示:终端恢复不及预期