近日，我们调研了江中药业，并与公司就近期经营进行了交流。

    我们的观点如下：

    渠道与终端管理良好，OTC产品恢复增长态势明显。公司是老牌OTC企业，拥有OTC产品“品牌+渠道+终端”三大核心竞争力，公司OTC产品的主要市场为二三线城市及广大农村，拥有500多家经销商，2011年开展挺进千县工程以来，公司1100多业务销售人员掌控了近13万家药店等终端，渠道与终端管理良好。预计公司拳头产品健胃消食片12年含税收入超14亿，创历史新高，在同类产品中也占据绝对垄断地位。草珊瑚含片及亮嗓销售较为稳定，整体收入预计约2亿，古优牌钙片由11年的900万快速增长至5000万，13年仍有望快速增长。

    太子参降价趋势已定，拳头产品健胃消食片盈利有望回升。公司主要盈利来自健胃消食片，成本占比超50%的太子参的价格决定了产品的毛利率。全国太子参年需求约4000多吨，江中约占40%，公司在经历11年太子参飙涨之后，公司加强了原材料的合作种植管理，太子参降价趋势已定，目前市价维持在160元左右，产新后价格有望进一步下降。2012年公司平均采购价格约205元/公斤，13年有望下降约50元，增厚EPS 0.25元左右，成为13年业绩最大看点。

    保健品业务仍在探索，未来有望多点开花。公司积极探索保健品业务，目前已形成了初元、参灵草、枸杞朴卡酒等系列保健品。初元针对病人，12年销售收入约4亿，由于广告投入大，短期盈利有限，参灵草是公司打造的高端保健品，12年收入约2亿，朴卡酒低投入实现收入超5000万，公司保健品整体尚处树品牌阶段，费用投入较大，公司保健品业务有望搭载OTC业务的强渠道与终端，未来有望实现多点开花。

    经营有望好转，给予增持评级。我们预计12-14 年EPS 分别为0.79/1.09/1.34 元，对应PE分别为26/19/15倍，具备一定的估值优势。我们判断太子参降价短期将大幅提升公司盈利水平，同时看好公司未来保健品业务发展，首次给予“增持”评级。