投资建议：

    作为传统OTC企业，江中药业正经历向OTC与保健品业务并重的转型过程；OTC业务是公司的根基及短期利润与现金流的来源，而保健品业务则是公司未来得以持续发展的希望。回顾12年，原材料价格下降明显，公司OTC业务规模恢复至历史高点；保健品产品梯队逐步形成，初元平稳增长，参灵草摸索中前行。展望13年，我们判断成本下降的趋势仍将延续，其释放的毛利润将成为公司业绩的最大增量；保健品业务整体仍面临一定程度的挑战，将考验管理层的智慧，与此同时，OTC业务释放的利润将为保健品的调整和探索提供更宽广的缓冲空间，以完成更加从容的转身。我们预测公司12-14年EPS分别为0.82/1.09/1.32元，同比分别增长11.6%/33.4%/20.9%，对应最新股价PE分别为25.7/19.2/15.9元，公司业绩具有一定安全边际，首次给予“推荐” 评级。

    投资要点：

    OTC业务12年恢复良好，13年仍值得期待。12年原材料成本下降明显，公司也增加了广告方面的投入，全年健胃消食片销售情况良好，预期达到11.5-11.6亿的收入规模，超过11年的历史高点。成本方面12年太子参采购均价为200-210元/kg，根据太子参种植情况及目前成交反馈，我们推测13年公司的原材料采购均价有望下降至150-160元/kg，由此将释放近1亿元的毛利润；太子参成本的下降仍将是公司13年最大的业绩增量来源。

    草珊瑚含片及亮嗓12年保持平稳，总体维持在2亿左右的收入规模；古优牌葡萄糖钙增势良好，12年斩获4,000-5,000万的销售收入，13年有望冲击亿元大关。

    保健品业务总体仍处于调整过程中。12年初元增势平稳，收入含税4亿元左右，因为广告成本较高，目前盈利不多，目前公司正积极调整，以期突破阶段性销售瓶颈及提高盈利能力。参灵草推出时间较短， 12年收入约2亿元，略低于11年的2.2亿元，产品仍处于调整和探索过程中，寻求终端上量的方法是13年的工作重点。朴卡酒销售情况略超预期，在低成本投入的情况下12年收入近5,000万元，后期公司将制定更加细致的销售策略。整体而言，公司的保健品业务尚处于调整过程及盈亏平衡点附近，13年可能仍将延续该趋势，OTC业务释放的利润将为保健品业务的调整和探索提供更宽广的缓冲空间。

    风险提示：原材料价格下降低预期风险；保健品推广低预期的风险。