2012 年上半年，公司实现营业收入15.38 亿元，同比增长74.08%；营业利润1.28 亿元，同比增长10.02%；归属母公司净利润1.07 亿元，同比增长11.18%；基本每股收益0.35元。

    公司主营OTC 中成药、保健品及医药流通业务，主要OTC 产品有健胃消食片、草珊瑚含片等，保健品有初元系列和参灵草等。

    中成药大幅增长，保健品稳定增长。分业务来看，报告期内中成药业务实现收入6.59 亿元，同比大幅增长72.4%，主要原因一为报告期内公司加强终端合作和渠道掌控力，销售收入恢复到历史较高水平；另一方面，去年同期由于中药材涨价、消化渠道库存等影响，销售收入基数较低。保健品实现收入2.65 亿元，同比增长26.09%；医药流通业务实现收入6.13 亿元，同比大幅增长111.38%。

    毛利率下降、期间费用增加吞噬利润。报告期内，公司综合毛利率34.41%，同比降低4.37 个百分点，我们认为原因一是保健品和医药流通业务毛利率均有所下降，二是毛利率低的医药流通收入占比提高。期间费用率25.23%，同比增加0.62 个百分点，主要是广告宣传促销费同比增加1.16 亿元达1.77 亿元，使得营业费用增加较多。毛利率的下降和期间费用的增加吞噬了部分利润。

    未来中成药增长恢复，保健品有望较高增长。公司健胃消食片去年受太子参大幅涨价影响，公司调整了生产政策并减少广告投入，使公司中成药业务收入下降明显，今年太子参等中药材价格回落，公司加大广告投入，中成药业务未来有望恢复稳定增长。保健品方面，公司初元系列产品的成功推广为公司建立了完善的终端渠道，为未来推出其他保健品奠定了基础；此外公司新推出的保健品参灵草，用于易疲劳及免疫力低下人群，定位高端，今年6 月参灵草全自动无人生产线落成，该产品未来销售推广值得关注。

    盈利预测与评级：我们预计2012 年-2014 年EPS 为0.82 元、1.01 和1.23 元，对应8 月13 日收盘价，动态市盈率为30倍、24 倍和20 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：1）中药材价格上升的风险；2）保健新产品市场推广不达预期的风险；3）OTC产品竞争加剧的风险。