投资要点：

    收入增速超预期，广告费大幅增长拖累利润。2012 年上半年公司实现收入15.38 亿元，同比增长74%，实现净利润1.07 亿元，同比增长11%，每股收益0.35 元。二季度单季公司实现收入6.82 亿元，同比增长93%，实现净利润0.4亿元，同比增长22%，每股收益0.13 元。上半年收入大幅增长，主要是OTC业务恢复性增长，流通业务规模扩大；上半年利润增速低，主要是公司为了促进健胃消食片的销售和新品参灵草的推广，投入广告费1.77 亿元，同比大幅增加1.1 亿元。

    健胃消食品恢复性增长，参灵草保持快速增长。分业务来看，上半年中成药业务收入6.6 亿，同比增长72%，主要是去年二季度健胃消食片因太子参价格过高而停产，今年上半年恢复性增长；上半年太子参价格下降导致中成药毛利率同比上升4.89 个百分点，利润增速快于收入增速。保健品业务收入2.6 亿，同比增长26%，其中参灵草收入预计同比增长60%；初元由于销售模式转型，收入增速保持平稳。医药流通业务收入6.1 亿，同比增长111%，主要是公司做大了流通业务规模。

    全年销售费用可控，维持买入评级：太子参价格趋势向下，考虑到今年农户种植成本高，可能惜售，我们下调2012-2014 年每股收益至0.93 元、1.18 元、1.49 元（原预测为1.09 元、1.42 元、1.85 元），同比增长26%、28%、25%，对应预测市盈率26 倍、21 倍和16 倍。2012 下半年太子参产新后价格有望继续回落，参灵草销售主要集中于四季度，公司业务看点在下半年；预计全年广告费用3.5-4 亿,销售费用7 个亿，公司向上发展态势明确，维持买入评级。

    股价上涨催化剂：太子参价格回落；参灵草销售超预期

    核心假定风险：新品推广风险；原材料成本上升