报告要点

    事件描述

    江中药业2012 年4 月25 日发布一季报，主要内容如下：

    2012 年1-3 月，公司实现营业收入85,658.28 万元，同比增长61.37%，归属于上市公司股东的净利润6,729.32 万元，同比增长5.59%；基本每股收益0.22元。

    事件评论

    收入大幅增加，成本吞噬利润：一季度，公司营业收入同比增长61.37%，归属上市公司净利润同比增长5.59%，基本每股收益0.22 元，业绩基本符合预期。受原材料价格影响，公司营业成本大幅增长88.23%，综合毛利率下降9.96 个百分点。但公司经营得到良好的控制，销售费用率同比下降2.38 个百分点，管理费用率下降1.3 个百分点，财务费用下降0.1个百分点。

    成本压力有望逐步缓解：近两年，中药材价格暴涨。太子参更是从09 年前的50 元/公斤左右暴涨到现在250 元/公斤附近，涨幅近5 倍，并维持高位震荡。太子参是公司的主要原材料，成本高企严重制约公司盈利能力。

    未来，随着国家对大宗中药材市场的调控力度加强，以及公司自身的GAP药材基地的顺利建设，成本压力有望逐步缓解。

    初元、参灵草可能超预期：公司营销得力，渠道优势明显。目前，重点发展保健品，明星产品初元、参灵草定位中高端市场，增长迅速。在消费升级的大趋势下，保健品领域不受医药行业政策干扰，成长确定，值得市场期待。

    维持“推荐”评级：公司在OTC 领域拥有丰富的经验，保健品初元、参灵草的成长前景光明。公司治理机制灵活，市场管控能力较强。下半年随着太子参产新上市，成本压力可能缓解。我们预计公司2012-2013 年EPS分别为1.07 元、1.34 元，今年业绩有望逐季好转，维持“推荐”评级。