11年EPS 0.73 元，同比下降13%

    11年公司收入26.5 亿元，同比增长3%；净利润2.3亿元，同比下降13% ，EPS 0.73 元。经营性现金流1.7亿元，财务状况总体良好。

    困难时期略长：成本压力初现松动 11年成本压力持续的时间略超我们预期，11H2太子参价格从上半年260-300元/kg 小幅下降到240-260/kg ，由于江中存货周转等因素，11H2中药制剂毛利率仍有所下滑，为42.4% （上半年的43.5% ）。但目前太子参价格已出现松动，降到230元/kg ，我们预计年中产新后能降到200元以内。基于此我们估算12年中药制剂毛利率将提升到50% 以上。

    不乏亮点：营销效率提升隐现，业绩空间可观

    11H2业绩也不乏亮点：中药制剂收入6 亿元，已基本恢复往年正常水平，而营销投入的利用效率有所提升( 见后表) 。我们认为去年由于成本压力倒逼公司控制费用，可能是公司营销投入方式调整和效率提升的契机；公司营销投入大，在中药OTC企业中盈利能力偏低，这一转变将带来可观的改善空间。

    估值：下调目标价至31元，维持“买入”评级

    考虑到成本压力松动晚于我们预期，我们小幅下调12/13年预测EPS 为1.00 、1.18 元（原为1.04 、1.28 元），引入14年预测EPS1.35元。根据瑞银VCAM 模型得到目标价31元（原33.72元），WACC为8.0%（原8.3%），维持“买入”评级。