投资要点

    业绩符合预期。2011年公司实现收入26.47亿元，同比增长3.26%；净利润2.28亿元，同比下降12.78%，主要是中药材涨价影响盈利能力；每股收益0.73元，符合我们的预期。2011年四季度单季实现收入11.04亿元，同比增长11.6g%;净利润9109万元，同比增长17.12%。公司推出每10股拟派送现金3元（含税）的利润分配预案。

    保健品业务高速增长。分行业情况：2011年中成药实现收入9.91亿元，同比下降27.8g%，毛利率42.82%，同比下降21.05个百分点，主要是太子参等原材料大幅涨价，公司主动限产；保健食品收入5.65亿元，增长87.54%;

    医药商业10.85亿元，增长22.64%。分产品情况：我们估算健胃消食片收入约8亿元，初元收入约3亿元，参灵草收入约1.8亿元。

    成本压力有望逐步缓解。在农户扩种、政府干预和企业限产的综合影响之下，太子参的供需形势自2011年下半年出现逆转，价格也由前期高点下跌至目前的220元/kg左右。太子参生长周期仅1年，近两年疯涨的价格刺激了药农的种植热情，我们认为，随着2012年新产药材投放市场，太子参这类生长周期较短的非贵细药材价格恐将继续回落，公司有望在2012年迎来业绩拐点。

    公司经营前景展望。1）中药材价格回落，中药业务盈利能力恢复；2）保健品业务探索新的经营模式，增加产品渠道及终端覆盖，保持快速增长。

    风险因素：1）OTC和保健品行业竞争激烈，产品销售可能低于预期；2）中药材价格大幅上涨；3）产品提价可能影响销量。

    盈利预测、估值及投资评级。维持对公司2012-2014年EPS分别为0.98/1.28元的预测（2011年EPS 0.73元），增加2014年EPS预测为1.56元。考虑到公司在OTC领域的领先地位、保健品业务有望快速增长以及中药材价格下降可能带来毛利率的提升，我们预计2012年公司有望迎来业绩拐点，维持“增持”评级。