事件：公司发 布2021半年报，报告期内公司实现营业收入8519.68万元/+270.82%，同比2019 年同期+6.5%；实现归母净利润-149.46 万元，实现扣非后归母净利润-638.06 万元，比上年同期大幅减亏。其中Q2 公司实现营收6503.38 万元/+271.65%，同比2019Q2 增长1%，实现归母净利润1081.48 万元/+178.16%，同比2019Q2 为-28.1%，实现扣非归母净利760.29 万元/+143.79%，同比2019Q2 为—47.5%。

    　　收入超2019 年同期，Q2 实现盈利。今年以来，虽然国内疫情影响仍在，但由于公司地处西部边区影响相对较小，公司在渠道拓展、产品打造、服务提升等方面进一步优化，上半年旅游客流较去年大幅增长，整体业务收入超过疫前同期，经营业绩较 2020 年同期实现明显增长。

    　　报告期内，子公司注销、计提重组中介费等因素对公司业绩造成非经常性影响，抛开这些影响，公司业绩基本恢复至19 年同期的九成左右，在旅游景区上市公司中处于前列。

    　　毛利率持续改善，期间费用受会计准则变更、专业人才引进及中介费用计提影响。报告期内，公司整体毛利率44.19%，2019/2020 年同期毛利率为51.21%/-7.03%，部分影响来自于景区资产的部分折旧、摊销调整至营业成本，拉低了毛利率水平。2021 年公司引进专业管理和销售人才，职工薪酬较去年同期增长约530 万。上半年公司计提新绎游船重组的中介费用，增加管理费用516 万。2021H1 公司整体期间费用率46.19%，较2019 年同期的48.99%下降。

    　　重组事项持续推进，新绎游船有望年内并表。目前公司对新绎游船的重组正在稳步推进。6 月25 日重组材料已报送证监会，7 月1 日证监会通知公司报送补正材料，预计30 个工作日内完成，目前仍在积极准备补正材料，重组年内完成可能性较大。新绎游船与公司为同一实际控制人，资产置入价格不高，上市后有望迎来价值重估。

    　　6 月以来西藏区域交通大幅改善。6 月18 日北京-林芝航线在停飞6 年后复航，目前林芝直飞航线包括西安、拉萨、重庆、成都、广州、西昌等城市，Q2 航线密度明显加大，迎接旺季来临。6 月25 日拉萨-林芝的动车正式开通，这是西藏地区首条电气化铁路，拉萨到林芝最快3.5 小时到达，比原来的公路运输大幅提速。动车通车后，当地旅游主管部门与公司迅速推出动车游线路并在全国主要客源地推介。8 月7 日拉萨T3 航站楼投运，运力及通航城市数量有望大幅提升。

    　　投资建议：西藏地区旅游生态持续改善，客流自然增速远超内地，疫情下受益于海外高端旅游客群的回流。我们看好公司经过管理提效、产品升级创新后带来的持续成长性，看好新绎游船重组给公司带来的业绩增量及其自身的成长空间。国内疫情反复短期内可能对公司业绩造成一定波动，但不改中长期发展逻辑。暂不考虑重组事项对公司业绩的影响，预计2021-2023 年西藏旅游实现归母净利润2474 万元、3355 万元、4421 万元，同比增速421.6%、35.6%、31.8%，EPS 分别为0.11 元/股、0.15 元/股、0.19 元/股，对应PE 分别为83 倍、61 倍、48 倍。

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    　　风险提示：系统性风险，疫情风险、重组失败风险、企业经营情况低于预期等风险。