主业持续承压，归母净利亏损0.95 亿元。2 月22 日晚公司公布2016 年度报告，报告期内共实现营业收入1.26 亿元，同比减少-16.97%；实现归母净利润-0.95 亿元，为近五年第二次亏损（2014 年归母净利为-0.33 亿元），EPS-0.5 元。分季度看，Q1-Q4 分别实现收入分别为0.04 亿元（-16.83%）、0.45 亿元（+14.72%）、0.65 亿元（-18.29%）和0.12 亿元（-57.62%）；Q1-Q4分别贡献归母净利-0.29 亿元（-9.5%）、-0.1 亿元（+30.14%）、0.13 亿元（+53.46%）和-0.69 亿元（-281.04%）。公司2016 年度较去年同期出现较大亏损，主要原因：①受2015 年尼泊尔地震持续影响，香客团队入境受阻；②因高级公路修建，原国道被施工便道代替，降低景区通达性；③为配合鲁朗国际小镇建设与运营，318 国道维修力度加大，导致游客接待人数同比下降近50%。④受高原适用车相关标准影响，高原车辆需更新淘汰，带来公司非流动资产损失大幅增加。⑤报告期较去年同期不再将国风广告纳入合并报表，若剔除此原因，营业收入实际较2015 年度按可比口径增加695.98 万元。

    毛利率同比上升3.41%，景区营销力度加大致费用率大幅上涨。报告期内毛利率为35.35%，同比上升3.41 个百分点。期间费用率为94.32%，同比上升20 个百分点，主要系管理费用和销售费用增幅较大；其中销售费用率为24.6%，同比上涨10.03%百分点，主要由于为增强公司景区竞争力，加大营销渠道维护成本导致销售费用大幅增加40.19%所致；管理费用率为56.96%，同比上升11.52 个百分点，由固定资产摊销费用增加带来；财务费用率为12.75%，同比下降1.56 个百分点， 得益于公司长期贷款利率下降带来财务费用下降约26%。

    注重内生发展，明确景区深度运营为未来重点。首先，报告期内景区板块受尼泊尔地震和“两限一警”政策负面影响逐渐递减，接待人次逐步体现恢复增长之势，叠加线上线下宣传力度加大因素，对维持景区客流发挥了一定正面作用，但与预期仍有一定差距。其次，公司酒店和景区实现联动发展，酒店经营权下放至景区，并设立喜马拉雅酒店系列，有望进一步提升酒店管理水平和管理理念，优化服务意识和水平。同时，公司主要景区阿里和林芝为区域内热门旅游目的地，配套设施有待完善，深度运营空间较大，大股东增持进一步体现未来坚定发展内生增长目标明确。

    维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是西藏稀缺旅游上市平台，手握当地核心旅游资源。公司大股东此前多次增持，彰显未来发展决心，看好在大交通及基础设施改善背景下的长期投资价值。此外，公司市值仅40亿，短期主业存在一定发展瓶颈，不排除未来仍有资本运作可能。17-18年EPS 为0.032/0.037/0.041，维持“增持”评级

    风险提示：极端天气影响，区域政策因素。