事件:

    西藏旅游拟以发行股份(18.65 元/股)及支付现金的方式,作价110 亿元,收购拉卡拉,并通过发行股票募集配套资金不超过55 亿元。交易完成后,西藏旅游将拥有拉卡拉100%股权。公司将开启“传统旅游业+第三方支付”双驱动模式。

    投资要点

    1.西藏旅游100%收购拉卡拉,从传统旅游业到第三方支付

    西藏旅游以旅游为主业,具体业务包括景区的开发与运营、旅游服务业务、广告传媒文化业务。西藏旅游在本次交易中,以18.65 元/股,增发新股85 亿元及支付现金方式25 亿元,合计作价110 亿元购买拉卡拉。同时以18.65 元/股增发55 亿元配套资金。增发后总股本初步预计为9.40 亿股。

    2.拉卡拉业绩对赌,确保未来三年业绩高增长

    根据拉卡拉目前的盈利预测报告,未来业绩增长主要来自POS 收单业务和信贷业务。拉卡拉承诺在2016 年、2017 年、2018 年实现的净利润数分别不低于4.5 亿元、8.6 亿元、14.5 亿元。

    3.实际控制人变成孙陶然,但不构成借壳上市,核心股东均采取股份支付并参与配套融资

    本次交易完成后,西藏旅游将持有拉卡拉100%股权,上市公司的控制权发生变更,孙陶然及孙浩然成为上市公司的实际控制人,控制上市公司28.14%的股份。联想控股成为公司第二大股东,持股 23.12%,公司原实际控制人欧阳旭及其一致行动人持股 6.49%,为公司第三大股东。此次联想控股,孙陶然、孙浩然及其关联人均采取股份支付并参与配套融资。

    4.拉卡拉:强大牌照优势,第三方支付翘楚

    拉卡拉以“便民业务”起家,以“第三方支付业务”为核心,“金融业务”在发展。拉卡拉是首批获得《支付业务许可证》牌照的27 家第三方支付公司之一,是业内少数拥有全国范围内“互联网支付、移动支付、银行卡收单,跨境支付,征信业务,小贷业务”等多项业务许可的独立第三方支付公司。2015 年,拉卡拉银行卡收单交易规模超过9,000 亿,银行卡收单业务位于行业领先地位。2015 年在第三季度中国第三方移动支付交易规模市场份额中排名第三,行业地位显著。未来在确保支付业务高速增长的情况下,将大力发展互联网POS+项目、综合业务云及信贷项目,进一步打造金融服务“全产业链”的布局。企业收单业务和信贷业务将成为未来主要的盈利增长点。

    5.投资建议:

    综上所述,我们认为公司转型态度明确,此次通过收购拉卡拉,将优化和改善公司现有的业务结构和盈利能力,公司将实现双主业模式,产业结构将由以旅游业为主转变为“旅游业+第三方支付行业”双轮驱动。西藏旅游15-17 年的备考利润(拉卡拉并表)为1.06 亿,3.98 亿,7.06 亿。公司2015-2017 年的EPS 分别为0.11,0.42,0.80,对应PE 为210,56,29。我们认为拉卡拉作为第三方支付的稀缺标的,同时看好第三方支付的行业发展,首次覆盖,给予推荐评级。

    6.风险提示:

    (1)收购未能如期完成,存在不确定性:2016 年3 月24 日,证监会针对借壳问题、控制权之争、以及拉卡拉业务模式提出了问询。

    (2)对赌业绩不达预期。