事件：

    公司拟以10.21元定增5485万股，国风集团、祥源集团以及上海朱雀投资拟全部以现金认购；国风集团持股比例由16.10%增至22.52%，祥源集团8.43%，上海朱雀投资4.01%，锁定期三年。拟募集资金总额预计不超过5.6亿元，其中不超过2.09亿元将用于偿还银行借款，剩余部分将用于补充流动资金。

    点评：

    大股东高比例参与定增，彰显对公司未来长期看好的信心。定增看点颇多，1）公司股权更加集中，提升公司经营稳定性；2）定增三方锁定期均为三年，彰显对公司长期发展的信心；3）定增参与方资金实力雄厚，且旗下拥有众多旅游资源，有望借鉴祥源集团丰富的旅游资源运作经验，或存在资产注入的可能性；4）募集资金用于偿还贷款释放公司盈利能力，补充流动资金为未来发展奠定基础。

    公司拥有顶级旅游资源，具有独占性，成长空间巨大。公司拥有雅鲁藏布大峡谷景区和阿里神山圣湖等顶级优质旅游资源，且具有独家经营权；西藏地区旅游价值逐步提升，公司景区业务有望实现高增长；雅鲁藏布大峡谷所在地林芝将逐步发展成为西藏地区另一主要旅游中心，交通改善也为林芝旅游中心发展提供重要保障，有望复制丽江成功经验，公司相关景区受益；阿里景区受制于政策限制和交通条件差，瓶颈突破后将实现质的飞跃。

    公司景区业务稳定，但高费用率制约盈利能力。公司14年预计亏损2000-3000万元，主要由于阿里神山圣湖景区受到了人流量限入政策的影响，“两限一警”的实施，以及新建酒店陆续投入运营新增了期间费用。公司景区开发陆续转固大致摊销折旧费用较大制约公司短期盈利能力。

    西藏自治区成立50周年及一路一带建设进一步提升西藏地区旅游价值。15年是西藏自治区成立的50周年，国家或有扶持政策出台，旅游业作为西藏地区支柱产业，而公司作为西藏旅游业的龙头企业有望受益；西藏地处一路一带面向西南的窗口位置，不排除进一步取得区域内旅游资源的可能或者获得政策支持的可能。

    盈利预测及投资评级：暂不考虑此次定增摊薄股本影响（摊薄率为22%），我们预计公司14-16年EPS分别为-0.12/0.01/0.07元，公司雅鲁藏布大峡谷景区和阿里神山圣湖旅游是自治确立的四个国家公园之一，且具有景区独家经营权，保证了公司发展的可持续性，此次定增缓解财务风险，释放盈利空间同时打开公司再融资能力，3亿元流动现金为业务拓展奠定基础；同时，公司还将受益于西藏地区交通改善和一路一带建设，15年西藏迎来建区50周年，公司作为西藏旅游业的龙头企业有望享受政策利好。建议关注公司长期价值的重新挖掘，目前PB仅5倍，给予“增持”评级。

    风险提示：景区客流量不及预期、政策扶持力度不及预计、政治、自然灾害等风险。