事件:公司2013年实现营收1.78亿元(+9.73%),归属上市公司净利润780.77万元(-30.24%),EPS0.413元,扣非后EPS0.0371元(-36.47%)。

    投资要点:

    4季度销售费用增加导致全年业绩未达预期。1)如我们预计的,受到旅游市场整体景气度下降+人均消费下降的双重影响,旅游景区业务收入增长了7.13%,接待人数增长了11.36%,全年实现营收1.78亿元(+9.73%)0 2)受到新营业景区成本结算的影响,全年营业成本8227万元,略低于我们此前的预计。3)4季度计提销售费用666万元,大幅高于去年同期的308万元(主要体现在营销返利及推广费),同时管理费用较我们此前预计的高出100万元左右,是业绩低于预期的主要原因。

    向好趋势未发生改变。

    其一,西藏仍然是国内旅游业增长最快的地区之一,公司景区的资源价值日渐得到验证。1)一季度西藏全区接待国内外游客36.8万余人次(+22.5%).实现旅游总收入3.7亿余元(+25.1%)0 2)西藏将于今年开展国家公园建设试点,公司旗下的雅鲁藏布大峡谷、玛旁雍措在试点范围内。

    其二,公司经营轨道并未偏离。公司阿里神山圣湖景区捉前开始试运营,预计在2014年旺季前全面开放。喜马拉雅一林芝大峡谷酒店已于2013年9月开始试运行,巴松措渡假村、阿里酒店、拉萨酒店装修等项目建设在继续进行中,预计2014年将全面交付使用。

    其三,藏历马年转山与<西藏天空》或带来游客增长+主题性机会。藏历马年是十二年一遇的宗教大年。文艺影片《西藏天空》已于去年年底获得电影华表奖优秀故事片奖与优秀民族影片奖,并获得了国际A类电影节蒙特利尔电影节主席邀请,在今年的蒙特利尔电影节上举行全球首映活动。4月中旬已在上海首映。两者有可能掀起西藏游热潮。

    投资建议。考虑到营销费用增加等因素我们下调2014年盈利预测至0.18元。维持强烈推荐的投资评级与12.5元的目标价格。

    风险提示:阿里地区有效游客数量与人均消费有一定的不确定性;公司在建工程金额较大,折1日摊销将会影响业绩等。