一、 事件概述

    西藏旅游(600749)发布半年报。上半年公司实现营业收入6169万元,同比增长20%,归属于母公司所有者的净利润为-1719万元,亏损同比增长15.5%,基本每股收益-0.09元。

    二、 分析与判断:

    上半年景区业务增长2成,客单价下降影响毛利水平

    公司旅游景区业务实现收入3512万元,同比增长20%,仍然保持了较好的增长。阿里神山圣湖景区在继续设施建设的同时,提前投入试运营,截至本期末已获得盈利,上半年游客数超过1万人。大峡谷景区接待人数保持了超过25%的增长。巴松措景区人数增长超过30%,鲁朗景区因道路等规划基础设施建设尚未完成,收益增长有限。

    景区业务的毛利率下滑明显,下滑达到7.34个百分点。主要是因为大景区客单价的下滑等因素。由于反三公消费影响,雅江等景区客源结构发生较大变化,客单价下滑较为明显,影响了收入的同步增长;另外巴松错景区度假村在改造中,相关收益大幅降低,报告期巴松错景区实现利润8.8万。

    广告业务增长近5成,旅游服务业务下降4成

    公司广告业务上半年本期成功举办林芝桃花节,承办林芝地区大峡谷节等节庆活动,同时已培育成林芝节庆品牌。共实现收入1713万元,同比增长46%。旅游服务业务由于喜马拉雅酒店停业装修收入下滑近4成。

    成本刚性增长,费用控制较好

    上半年公司由于新增阿里项目以及业务增长等因素,成本上升27%,带来公司整体毛利率的下滑。但费用控制较好,费用率下滑7个百分点。管理费用率下降了4个百分点,销售费用由于合理利用自身广告资源,有效地减少了3.5个百分点。

    三、 盈利预测与投资建议

    西藏旅游业处于增长期,游客增速虽放缓但仍然维持较快增长并且2014年将迎来神山圣湖的大年,景区游客有望出现较大幅度增长。公司管理水平逐渐走向成熟,未来逐步进入业绩释放期。按照目前景区类公司3倍市净率角度看,公司合理估值应该在每股11元左右, 维持“强烈推荐”评级。

    四、 风险提示:

    疾病、自然灾害、政治、经济大幅下滑等系统性风险