公司一季度营业收入803 万元，同比-4.37%；归属上市公司净利润-1651 万元，比上年同期增亏122.5 万元；EPS-0.0873元，同比减少0.0065元。

    投资要点：

    一季度西藏旅游市场维持高景气增长。一季度西藏地区航班起降 4890 架次，旅客吞吐量46.2 万人次，同比增长23.1% 、26.6% 。其中拉萨贡嘎机场航班起降3721架次，旅客吞吐量37.41 万人次，同比增长19.2% 、22.9% 。

    公司数据向下微调属正常，（1 ）数据向下调整幅度不大。（2 ）与西藏旅游局大力推广冬季游不同，公司的策略是以延长旺季、将平季变为旺季为主，是一季度增速不及西藏整体的主要原因。考虑到冬季大雪封山、且西藏地区无暖气供给，不适宜大规模开展旅游活动，我们认为公司策略是合适的。（3 ）一季度是传统的淡季，收入占全年比例不大，数据微调不会影响全年增速。

    坚定看好西藏旅游市场成长空间。我们认为，西藏旅游市场有望复制云南发展之路，游客数量在未来三年内将保持年均复合20% 以上的增长。林芝将受益于“两个中心”的战略规划，成为第二大游客集散地，游客人数年均增长在25% 以上。而公司所有的雅江大峡谷及神山圣湖是西藏的核心景区，增速有望高于区域市场。

    雅江景区二次消费挖掘有望开启。雅江景区即将完成景区内中等规模的酒店建设，并增加了短程游艇等多个产品，巴松措景区开始进行度假村改造，丰富了如帐篷营地等产品。这将有助于延长游客停留时间，挖掘二次消费。

    业绩爆发仍待规模效应下费用率下降。景区有较强的规模效应，收入规模的扩大有助于成本费用率的下降。而公司作为旗下景区的规划者，对政府议价能力比其他景区公司更强，高分成有望使长期净利润率比同类公司高出 15-20%。但公司目前仍处于建设阶段，短期内资本开支、财务费用及后续的折旧摊销对利润蚕食较严重。

    投资评级：预测公司 2013/14/15 年EPS分别为0.08/0.10/0.13 元，虽然目前估值较高。但考虑到发展空间大及可持续性强，仍然维持强烈推荐评级。

    风险提示：政治及安全事件的影响、融资成本高于预期、折旧摊销大幅计提