一、 事件概述

    西藏旅游（600749）发布年报，2012 年公司实现营业收入1.62 亿，同比下降19.6%；实现归属母公司利润1119 万，同比增长4.89%，扣除非经常性损益后业绩增长10.43%。实现每股收益0.06 元，低于我们之前预期。

    二、 分析与判断：

    景区接待游客量增长36%，广告业务收入下降导致营收下滑

    2012年公司主业景区业务接待人数增长了36%，实现收入增长25.57%。超过西藏21.7%和林芝24.7%的游客增速，提升了在自治区和林芝地区的市场占有率。其中公司最主要景区雅鲁藏布江景区游客可达到28万以上，较去年同期增长40%左右；但由于18大召开等政治经济影响，年内游客结构中低价团增多，收入增速将不如游客增速明显。公司营业收入下降主要是2011年有一笔5000万的一次性收入，2012年广告业务收入大幅下降66%所致，另外公司旅行社等业务也出现下滑。

    所得税补交、新增业务亏损等拖累业绩增速

    公司业绩基数低，增速容易受到各种因素影响。2012年公司的营业利润增长接近4成，增加470万左右，但由于所得税补交增加近300多万吞噬公司业绩。另外去年新收购的鲁朗五寨景区亏损186万，文化公司亏损65.8万，都对公司业绩的增速带来很大的影响。

    2013年景区业务多点开花，收入将持续高速增长

    2013年随着公司的景区业务深入开发，将增加更多的收入贡献点。神山圣湖2013年将并表。神山圣湖景区主要包括门票分成、景区运输、酒店住宿、餐饮、氧气供应等服务项目。去年收购的鲁朗景区今年也将贡献收入，包括门票、特色餐饮和住宿等；雅江景区内酒店也将部分开业，景区内纪念品开发等也将成为新的业务增长点。

    三、 盈利预测与投资建议

    公司的资源控制战略效应已经逐渐体现，在西藏旅游业中的龙头地位更加凸显。现有资源开发正渐入佳境，可望长期保持快速增长的势头。短期来看由于投资大，成本费用增加较快，业绩难以体现。预计2013、2014 年的业绩分别为0.08 和0.14 元。用景区类公司平均市净率3.6 倍来估计，公司合理估值应该在每股12.6 元左右， 维持“强烈推荐”评级。

    四、 风险提示：

    疾病、自然灾害、政治、经济大幅下滑等系统性风险。