一、 事件概述

    近日我们对西藏旅游进行了调研，就市场关注的景区游客增长情况以及公司募投项目建设进展情况与公司董秘进行了交流。

    二、 分析与判断：

    雅江景区游客增长4成多，游客量接近30万逐渐走向规模化

    2012年全年雅江景区游客可达到28万以上，较去年同期增长40%左右；增速超出我们之前的预期，在上市公司主要景区中也是增速最快的。但是年内游客结构有所改变，低价团增多，收入增速将不如游客增速明显。随着景区游客底量逐渐提升，景区附加值高的产品，如未来度假地产等开发越来越具备市场条件；公司另外一个主要景区巴松错游客量在12万左右，增长20%左右。

    神山圣湖将并表不会影响当年业绩，2014年将迎来景区大年

    公司增发收购项目神山圣湖2013年将并表。神山圣湖景区主要包括门票分成、景区运输、住宿餐饮、氧气供应等服务项目。2014年是马年，对神山圣湖香客来说是个“大年”，这一年游客量将会有大幅的增加。因此2013年公司主要建设项目将相继完工试营业备战2014年的大年。由于景区面积大，服务项目都是必需品，人均消费贡献会比较高。公司预计项目并表当年有望打平，不会对当年业绩带来压力。

    公司资源战略仍在持续推进，开发空间极大

    公司的资源控制战略仍在继续，不少优质资源正在寻求收购可能。公司已经确立了在林芝、阿里的主导地位，竞争优势明显，这两个地区二线资源的收购更加容易。目前西藏旅游活动仍以走马观花为主，公司资源控制战略可以获得更多的优质资源以及资源组合，符合了现阶段的市场需求，且后续可开发余地极大。

    三、 盈利预测与投资建议

    作为我国旅游发展最具特色的一块净土，西藏潜在需求巨大，据调查西藏是我国唯一一个不同游客群体都向往的旅游目的地；西藏交通持续改善，航空运力已经超过铁路；总体来看外部市场和交通以及政策持续改善。

    公司开发建设正渐入佳境，业绩将持续较快增长，未来开发空间不可限量。短期用景区类公司平均市净率3.6 倍来估计，公司合理估值应该在每股12.6 元左右， 维持“强烈推荐”评级。

    四、 风险提示：

    疾病、自然灾害、政治、经济大幅下滑等系统性风险。