支撑评级的要点

    成本以及费用控制良好，净利率显著提升：1-9 月，公司销售费用率从去年同期的17.89%下降到本期的9.35%，主要是因为去年同期景区运营的折旧与直接人工计入销售费用，本期调整计入主营业务成本 ；

    管理费用率从去年同期的15.52%上升到本期的30.19%，主要是因为员工薪资、品牌宣传、旅游产品研发、折旧费用等有所增加；财务费用率从去年同期的5.27%下降到当期的3.77%，主要是因为归还了建行西藏分行的全部流动资金贷款以及募集资金存款利息冲减了部分财务费用 。公司净利率从去年同期的7.45%上升到本期的11.13%。

    西藏旅游接待创历史新高：西藏自治区旅游局公布数据显示，今年前三季度，西藏累计接待国内外游客达到902 万人次，同比增长超过26%；实现旅游总收入超过103 亿元，同比增长超过37%。据了解，前三季度，西藏接待入境游客下降，国内游客增长，但总体保持20%以上的增速，旅游业发展实现“稳中有快”。

    评级面临的主要风险

    宏观经济下滑对于旅游行业的影响；新景区的培育不达预期。

    估值

    公司主要景区尚处于开发与培育期，短期业绩释放空间小，维持2012-14 年每股收益分别为0.1 元、0.15 元、0.20 元，基于63 倍13 年市盈率，将目标价由10.00 元小幅下调至9.50 元，维持持有评级。