投资要点：

    判断业绩下滑原因是广告文化传媒及旅游服务业务收缩，景区业务延续高增长。

    2011年中联重科广告订单抬高营收基数，而今年广告传媒及旅游服务业务收缩导致整体营收下滑。我们测算，景区业务仍有60%左右的增速。

    毛利率提高显示未来净利润增长潜力。毛利率在景区折旧与直接人工转计入营业成本后仍有所上升，主要是由于公司业务结构调整。预计随着景区业务收入占比提高，毛利率仍有提升空间，将推动未来净利润增速高于营收增速。销售费用率下降系公司调整会计计量方法所致，预计未来将稳定在9%。

    管理费用上升形成业绩压力，四季度情况将略有好转。净利润增长低于预期，主要是管理费用（员工薪资、品牌宣传、旅游产品开发及折旧费用）增长所致。我们判断员工薪资增长是由于景区业务扩张导致员工人数增加；且地处西藏，需高薪吸引人才。而公司作为处于成长期的企业，品牌宣传、旅游产品开发及折旧及摊销费用短期内仍存在压力。预计四季度管理费用同比仍有增长空间，但环比有望下降。

    投资建议：我们看好公司景区业务的增长潜力，由于折旧等费用大幅上涨，调低公司12年的EPS至0.07元，13-14年EPS分别为0.13和0.21元。维持强烈推荐评级。

    风险提示：

    四季度折旧摊销等费用超预期，自然灾害，政治事件