事件：

    西藏旅游(600749)中报显示，报告期内净亏损1488.19 万元，上年同期亏损1519.2 万元；营业收入为5141.35 万元，较上年同期减35.87%；

    基本每股亏损0.08 元。

    点评：

    营收增长低于预期。公司实现营业收入5141.35 万元，剔除去年同期广告公司代理中联重科媒介发布业务这一独立事件的收入影响，较上年同期增长28%；实现利润总额-13,780,251.68 元，较上年同期增长13.9%。2012 年度计划收入2 亿元，成本1.8 亿元；由于非主力业务板块规模进一步压缩，剔除2011 年度广告业务独立事件的影响，整体收入增长将低于预期，但成本增长预计将低于收入增长规模。

    景区业务利润同比翻番。旅游景区业务实现收入3276 万元，较上年同期增长44%；利润总额891 万元，较上年同期增长125%。大峡谷景区，稳定原有产品，开发深度消费产品：短程游艇、旅游商品销售、漂流、特色餐、帐篷营地等项目都有较大突破。管理上，成立林芝管理中心的采购部，实行区域景区的集中采购，利于节约成本。巴松措景区在陆路游产品基础上开发了环湖游和新措专线游产品。鲁朗景区是目前当地仅有的具备景区内住宿条件的旅游区之一，本期以住宿餐饮销售为主。

    阿里神山圣湖景区设施建设中。2011 年公司募资3.3 亿元，主要用于阿里神山圣湖旅游区一期项目，报告期使用募资6446.9 万元，已累计使用募资19798.35 万元。目前已开始部分基础设施、接待中心和酒店等的项目前期和设计施工工作，以尽快具备运营条件。。

    旅游服务业务营收增长28.77%：实现营收693.4 万元，同比增长28.77%，营业利润率亦同比增长9.99 个百分点至53.3%。主要是饭店销售较为成功，根据淡、旺季不同特点，分别突破了政府接待和团队游客。旅行社继续向配合景区营销方向调整，拉萨门店销售景区专线游产品增长迅速。

    广告业务受调整影响下降明显：实现营收1171.54 万元，同比下降77.49%；但营业利润率增加20.07 个百分点。主要原因有二：一是当期因调整幅度较大，原有业务规模缩减较为明显；二是上年同期媒介代理业务独立事件的影响。本期公司主力人员全面向西藏转移，着力配合景区营销工作，组织各种节庆活动、布局户外广告。其后将坚持运用西藏资源、配合旅游主业的方向继续进行调整。

    业绩预测与估值。我们调低公司12、13 年EPS 分别为0.07 元、0.09 元。维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行、阿里神山圣湖项目进展低于预期、自然灾害等风险。