报告关键点：

    淡季延续亏损，业绩符合预测

    景区业务营收及利润继续保持高速增长

    设立西藏文化创意产业股份有限公司

    报告摘要：

    淡季延续亏损，业绩符合预测。报告期内，公司实现营业收入5141万元，剔除去年同期代理中联重科广告这一独立事件影响，收入较上年同期增长28%；实现利润总额-1488万元，较上年同期减亏2%，每股收益-0.079，基本符合预期。

    景区业务营收及利润继续保持高速增长。报告期内，景区业务实现收入3276万元，同比增长44%；实现利润总额891万元，同比增长125%。其中，大峡谷景区，在稳定原有产品的基础上，着力开发深度消费产品：短程游艇、旅游商品销售、漂流、特色餐、帐篷营地等项目均有较大突破；巴松措景区在陆路游产品基础上开发了环湖游和新措专线游产品；阿里神山圣湖景区已开始部分基础设施、接待中心和酒店等的项目前期和设计施工工作，预计年内有望产生收入。

    旅行社及广告代理业务以景区为核心展开运营。公司旅行社业务继续向配合景区营销方向调整，拉萨门店销售景区专线游产品增长迅速；广告代理业务人员全面向西藏转移，着力配合景区营销，组织各种节庆活动、布局户外广告。

    根据西藏自治区要求设立西藏文化创意产业股份有限公司。考虑到西藏自治区文化创意产业的巨大发展空间和公司在该领域既有资源与操作经验，根据西藏自治区要求，公司于今年5月完成西藏文化创意产业股份有限公司注册。

    维持长期“买入-B”投资评级，公司拥有西藏核心旅游目的地资源的独家垄断经营权，潜在价值将随着阿里景区投入运营及雅鲁藏布江大峡谷景区深度开发逐步显现。现阶段公司处于投入期，营收规模小，当期财务数据不能真实反映公司内在价值及隐形资产。长期来看，公司有望成为西藏旅游业龙头及旅游资源整合平台。预计2012-2014年EPS分别为0.1元、0.15元、0.21元，维持长期买入-B评级及15元目标价。

    风险提示：经营管理人才缺失的风险、自然灾害等不可抗力