报告关键点：

    每股收益符合预期，淡季延续亏损

    收购鲁朗旅游景区开发有限公司90%股权

    收购完成标志着公司林芝旅游资源布局基本完成

    报告摘要：

    每股收益符合预期，淡季延续亏损。报告期内，公司实现收入840万元，同比下降增长77.0%；实现净利润-1530万元，同比减亏1.3%。报告期内每股收益-0.08元，略低于我们-0.07的预期。营业收入大幅下滑主要是因为去年同期存在较大金额的广告代理业务，而本报告期该项业务金额较小。

    收购鲁朗旅游景区开发有限公司90%股权，完善林芝旅游布局。报告期内，公司收购西藏天域旅游投资股份有限公司持有的70%和西藏林芝大峡谷旅游开发有限公司持有的20%西藏鲁朗旅游景区开发有限公司股权，拥有了西藏鲁朗旅游景区开发有限公司90%股权；从而取得了西藏林芝地区鲁朗五寨景区40 年独家经营权。本次收购价格合计为1549 万元。

    鲁朗五寨景区是西藏林芝地区重要旅游资源，收购完成标志着公司林芝旅游资源布局基本完成。鲁朗五寨景区被誉为"东方瑞士"，规划面积867.84 公顷，有丰富的草场、山地，可观雪山林海、住风情民宿、品石锅土鸡。鲁朗五寨景区的收购标志着公司在林芝地区三条游线主线的布局基本完成，即分别以雅江大峡谷景区、巴松措景区、鲁朗景区为核心的三条游线。此外，鲁朗五寨景区紧邻318国道，此次收购打通了公司在林芝地区的四个景区，使得雅鲁藏布大峡谷、尼洋河、鲁朗五寨、巴松措景区实现连片经营、集合营销的全新格局，极大的改变区域旅游市场的竞争格局。鲁朗五寨景区经营权的取得，确立了公司在林芝地区旅游市场的绝对优势地位，对公司旅游资源的战略布局具有积极而深远的意义。

    维持长期“买入-B”的投资评级。长期来看，公司有望成为西藏自治区旅游资源的整合平台。预计2012-2014年间，公司EPS分别为0.1元、0.15元、0.21元，考虑到阿里景区尚处建设期，PE估值法无法真实反映公司内在价值，因此我们建议采用分业务估值法，得出公司每股价值15元。

    风险提示：经营管理人才缺失的风险、自然灾害等不可抗力