一、 事件概述

    西藏旅游发布 2011年年报，全年营业收入为2.02亿元，同比增长62.3%，归属上市公司股东净利润为1067万元，同比下降49.75%，基本每股收益0.06元，符合预期。

    二、 分析与判断

    雅江景区增长逾4成，景区毛利贡献提高2个百分点

    2011 年公司的景区业务保持了较快的增长，对公司赢利贡献也越来越大。全年实现收入 8721 万元，同比增长 39.54%；实现毛利 7244 万元，较上年增长 37.50%。对公司毛利的贡献达到 73.98%，比去年提高近 2个百分点。其中雅江大峡谷景区接待量增长了 43%，据估算雅江景区业绩应该在 3500万左右，剔除所得税影响，增长在30%左右。

    营业利润增逾9成，非经常性损益大幅减少带来业绩同比下滑

    由于景区及旅游业务的较快增长，2011 年公司实现营业利润 1177 万，同比增长92.58%；公司业绩同比下降 5成主要是因为非经常性损益同比大幅减少近 9 成，去年同期有 1498万左右的债务重组收益，今年没有此项收入，导致业绩同比大幅下滑。

    2011年起公司按照 15%的税率缴纳所得税，也是业绩下滑的一个原因。

    林芝将打造西藏新的旅游集散中心，雅江将成为大赢家

    林芝作为西藏规划的自然旅游中心，将建设成为西藏除拉萨外新的集散中心。根据西藏经济工作会议精神，拉林铁路力争在 2012 年开工；林芝机场改扩建工程在 2012 年内开工，建设期 1.5 年，扩建后游客吞吐量将从原来的 12 万达到 70 万；投资 10亿的鲁朗国际旅游小镇建设将大幅提高林芝的接待能力和规格。交通和接待条件的大幅改善将为林芝旅游业大发展奠定基础，作为林芝最主要的景区雅江景区将成为最大的赢家之一。

    三、 盈利预测与投资建议

    仅考虑现有业务预计未来两年公司业绩分别为 0.13和 0.19 元，从短期看，估值仍然有一定的压力。我们认为稀缺和极高端的旅游资源仍然是公司最大的亮点，公司雅江景区和阿里神山圣湖景区都是世界级景区，是西藏最具开发条件的自然景区，开发潜力极大。区政府对旅游业和公司的支持力度逐步加大，公司面临更好的发展条件，内涵和外延式扩张都有极好的机会，维持公司强烈推荐评级。

    四、 风险提示：

    经济、大幅波动的风险；当地政治风险；疾病、自然灾害等系统性风险。