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西藏旅游(600749)机构评级研报股票分析报告

 
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西藏旅游(600749):冬春季游客增长是业绩增长主要动力

http://www.chaguwang.cn  机构:群益证券(香港)有限公司  2012-02-28  查股网机构评级研报

结论与建议:

    公司是西藏自治区一家以景区开发、旅游、文化传媒为主业的上市公司。

    目前已将工作的重点由原来的广告代理等业务转向了景区开发业务,拥有雅鲁藏布大峡谷、巴松措和在建的阿里神山圣湖景区。从公司的角度看,虽然长期的发展空间较大,但是鉴于公司短期业绩不佳,给予中性的投资建议。

    行业背景:西藏自治区是我国西部旅游资源丰富,旅游行业发展较快的省份之一,是众多国内外游客向往的圣地。但由于西藏地区处于高海拔地带且交通状况长期不理想,游客总量处于全国最低水准。2006 年7 月1 日青藏铁路修通后,进藏旅游的人数出现井喷,2006 年~2011 年游客人数CAGR 达到了28%,远高于全国14%左右的水准。我们认为随着西藏道路建设及旅游相关配套设施建设的完善,未来游客人数2 成以上的增速将不成问题。

    公司景区业务:西藏地区旅游有较强的季节性,公司游客集中到来时间为6-10 月,因为自治区的海拔较高地区冬季会出现大雪封山进出不易的情况,公司景区营收也表现出集中于下半年,其中2010 年下半年景区收入占全年收入的88%。

    1) 雅鲁藏布江及巴松措景区:公司主要的营收及利润来源是雅鲁藏布江及巴松措景区,由于公司游客超过90%为旅行社团队游客,两景区因此而捆绑销售编入同一旅游线路,2009 和2010 年两景区均接待游客10 万和13万人次。2011 年公司加大春季旅游行销力度,使得上半年游客人数大增,从其景区收入增长200%来看,游客人数应该也有相应增幅。不过第三季度传统旺季,由于公司营收未能增长,我们估计游客人数的增长可能较为有限。从2011 年全年来看,我们预计公司景区游客将达到17 万,同比增长3 成。展望2012 年,公司景区业务发展的重点仍在春季游客的开发,而夏季传统旺季的增长可能会比较平稳,预计全年游客人数将达到20 万,同比增长近2 成。

    2) 阿里神山圣湖旅游区:该景区为2011 年4 月定增项目,预计开放时间大约在2013 年底。不过由于阿里地区极为偏僻且交通不便,目前该地区游客以香客和旅游发烧友等为主,2010 年仅接待6.8 万人,且境外游客居多,主要为印度和尼泊尔人。该专案建设期为3 年,专案预计年平均收入1.76 亿元,年净利润3600 万,虽然前景较好,但要达到这一水准可能要花相当长的时间,能见度较低。

    业绩预测:预计2011-2013 年公司的净利润分别为0.05、0.12 和0.18亿元,YOY 减少76.1%,增长131.5%和54.6%。EPS 为0.03、0.06 元和0.1 元,对应PE 为423、183 和118 倍,给予中性的投资建议。

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