结论与建议：

    公司是西藏自治区一家以景区开发、旅游、文化传媒为主业的上市公司。

    目前已将工作的重点由原来的广告代理等业务转向了景区开发业务，拥有雅鲁藏布大峡谷、巴松措和在建的阿里神山圣湖景区。从公司的角度看，虽然长期的发展空间较大，但是鉴于公司短期业绩不佳，给予中性的投资建议。

    行业背景：西藏自治区是我国西部旅游资源丰富，旅游行业发展较快的省份之一，是众多国内外游客向往的圣地。但由于西藏地区处于高海拔地带且交通状况长期不理想，游客总量处于全国最低水准。2006 年7 月1 日青藏铁路修通后，进藏旅游的人数出现井喷，2006 年~2011 年游客人数CAGR 达到了28%，远高于全国14%左右的水准。我们认为随着西藏道路建设及旅游相关配套设施建设的完善，未来游客人数2 成以上的增速将不成问题。

    公司景区业务：西藏地区旅游有较强的季节性，公司游客集中到来时间为6-10 月，因为自治区的海拔较高地区冬季会出现大雪封山进出不易的情况，公司景区营收也表现出集中于下半年，其中2010 年下半年景区收入占全年收入的88%。

    1) 雅鲁藏布江及巴松措景区：公司主要的营收及利润来源是雅鲁藏布江及巴松措景区，由于公司游客超过90%为旅行社团队游客，两景区因此而捆绑销售编入同一旅游线路，2009 和2010 年两景区均接待游客10 万和13万人次。2011 年公司加大春季旅游行销力度，使得上半年游客人数大增，从其景区收入增长200%来看，游客人数应该也有相应增幅。不过第三季度传统旺季，由于公司营收未能增长，我们估计游客人数的增长可能较为有限。从2011 年全年来看，我们预计公司景区游客将达到17 万，同比增长3 成。展望2012 年，公司景区业务发展的重点仍在春季游客的开发，而夏季传统旺季的增长可能会比较平稳，预计全年游客人数将达到20 万，同比增长近2 成。

    2) 阿里神山圣湖旅游区：该景区为2011 年4 月定增项目，预计开放时间大约在2013 年底。不过由于阿里地区极为偏僻且交通不便，目前该地区游客以香客和旅游发烧友等为主，2010 年仅接待6.8 万人，且境外游客居多，主要为印度和尼泊尔人。该专案建设期为3 年，专案预计年平均收入1.76 亿元，年净利润3600 万，虽然前景较好，但要达到这一水准可能要花相当长的时间，能见度较低。

    业绩预测：预计2011-2013 年公司的净利润分别为0.05、0.12 和0.18亿元，YOY 减少76.1%，增长131.5%和54.6%。EPS 为0.03、0.06 元和0.1 元，对应PE 为423、183 和118 倍，给予中性的投资建议。