报告摘要：

    事件性冲击导致三季度营业收入较去年同期下滑1.7个百分点。前三季度公司共实现营业收入1.53亿元，同比增长92.5%。其中，三季度实现营业收入7230万元，较去年同期下降1.7个百分点。前三季度营业收入大幅增长源于今年上半年媒介代理业务大幅增长，实现收入5205万元，而去年同期该业务仅实现收入762万元。单季度来看，西藏和平解放60周年大庆对7月进藏人数产生了较大影响。传统旅游旺季的缺失导致公司下属景区游客人数较去年同期略有下滑。

    营销费用上升，三季度净利润同比下降12.1%。前三季度公司共实现净利润1258万元，同比下降54%.其中，三季度实现净利润2858万元，同比下降12.1%；归属于上市公司股东净利润2654万元，同比下降17.1%。净利润大幅下降的最主要原因是去年同期有1400万元的银行债务重组利得。扣除这块非经常性损益后，前三季度净利润较去年同期下降13个百分点。景区加大营销力度、管理人员薪资增加是净利润下降的主要原因。

    定增项目——阿里神山圣湖风景区有望于2012年投入运营。今年4月份，公司非公开增发2400万股，募集资金3.5亿元（增发价14.5元）用于阿里神山圣湖风景区一期项目开发。

    我们预计，随着滚动开发的进行，阿里神山圣湖风景区有望于2012年正式对外运营。

    维持“买入-B”的投资评级，6个月目标价17元。作为西藏旅游市场龙头，公司拥有雅鲁藏布大峡谷、阿里神山圣湖风景区、巴松措等西藏核心旅游资源，开发前景广阔。而多年积累的景区开发经验和人脉资源，使得西藏旅游在优质景区资源的获取方面具有其他企业不可比拟的优势。长期来看，公司有望成为西藏自治区旅游资源的整合平台。预计2011-2013年间，公司EPS分别为0.06元、0.14元、0.23元，当前股价对应动态市盈率209 、92 、55倍。考虑到阿里景区尚处建设期，PE估值法无法真实反映公司内在价值，因此我们建议采用分业务估值法，得出公司每股价值17元。

    股价催化剂：景区资源扩张预期落地

    风险提示：经营管理人才缺失的风险、政治事件造成游客人数大幅波动