报告关键点：

    募集资金投向为阿里神山圣湖旅游区一期工程开发

    项目建成后实际盈利有望大幅超越公司预测值

    长期来看，公司有望成为西藏旅游资源的整合平台

    报告摘要：

    事件：西藏旅游定向增发获证监会通过

    本次非公开增发募集资金投向为西藏阿里神山圣湖旅游区一期工程开发。根据公司非公开增发预案，本次非公开发行计划以不低于11.24元/股的价格，发行不超过2500万股股份，募集资金总额不超过3.5亿元，全部用于西藏阿里神山圣湖旅游区一期工程建设。根据西藏自治区旅游规划，"十二五"期间，阿里地区将力争将神山圣湖旅游风景区打造成世界级旅游精品景区，使其成为西藏旅游新的亮点。

    项目建成后，每年新增净利润3615万元，但实际盈利有望大幅超越公司预测值。神山圣湖风景区作为世界级旅游资源，知名度高、资源类型丰富、宗教地位显著，具备打造成文化体验、观光探险旅游目的地的基础。公司预计，项目完工后10 年内，年平均收入1.76亿元，年平均净利润3615万元。由于神山圣湖景区的游客构成以宗教朝圣和观光探险为主，游客逗留时间长，预计平均为4天3夜。作为景区的垄断经营方，游客逗留期间的住宿饮食、物资补给、交通运输、导游服务等均需从公司采购，预计人均消费不会低于2000元。因此，我们认为，项目完工后的实际盈利有望大幅超越公司预测值。

    长期来看，公司有望成为西藏自治区旅游资源的整合平台。自2002年介入西藏自治区旅游开发以来，公司先后协助自治区政府完成了多项西藏自治区旅游规划，并成功开发了雅鲁藏布江大峡谷景区。多年积累的景区开发经验和人脉资源，加之西藏唯一的旅游上市公司平台，使得公司在优质景区资源的获取方面具有其他企业不可比拟的优势。公司计划在东环线以雅江景区为中心进行资源整合，在西环线继续争取优质景点的开发经营权。长期来看，公司有望成为西藏自治区旅游资源的整合平台。

    维持"买入-B"的投资评级，3个月目标价20元。我们预测公司2011年、2012、2013年EPS分别为0.19元、0.31元、0.42元（按增发后股本计算），当前股价对应动态市盈率82倍、50倍、37倍。由于阿里景区尚处建设期，PE估值法无法真实反映其内在价值，我们采取了分业务估值法，得出公司每股价值17.2元。考虑到今年5月23日为"西藏和平解放60周年大庆"，按照惯例可能有相关援藏政策出台，从而提升公司价值，构成一定的市场主题投资机会。因此，维持"买入-B"投资评级，3个月目标价20元。

    风险提示：经营管理人才缺失的风险、政治事件造成游客大幅波动.