报告摘要：

    业务转型成功。过去几年间，公司积极进行业务结构调整，逐步确立了以景区业务为核心构筑全旅游产业链的战略发展思路，取得了丰硕的成果。景区业务占主营业务收入的比重由2006年的1.7%提升至2009年的53.8%，利润占比更是由5.3%提升至74.5%，公司主营业务成功由广告代理转型景区开发和运营。

    拥有资源优势和并购预期。作为最早介入西藏旅游开发的上市企业，公司目前拥有西藏东西旅游环线最优质的景区资源，包括东环线的巴松错和雅鲁藏布江大峡谷景区，西环线的阿里神山圣湖风景区。多年积累的景区开发经验和人脉资源，使得公司在优质景区资源的获取方面具有其他企业不可比拟的优势。公司计划在东环线以雅江景区为中心进行资源整合，在西环线继续争取优质景点的开发经营权。

    西藏大交通瓶颈将得到有效缓解。大交通瓶颈一直是制约西藏旅游发展的最重要因素。2010年1月，中央召开西藏第五次工作座谈会，明确了以经济建设为中心推动西藏跨越式发展的工作指导方针，西藏发展迎来新的篇章。“ 十二五”期间，西藏公路交通建设规划投资499亿元，较“十一五”增长一倍。铁路交通方面，青藏铁路延伸线拉萨至日喀则段已于2010年9月26日开工建设，拉萨至林芝段也将于2013年前开工。

    景区业务收入有望保持50%以上的增长。雅鲁藏布江大峡谷景区作为公司景区业务的核心，自2008年7月正式对外运营以来，表现出良好的增长态势，2008年接待游客1.6万人次，2009年接待游客10万人次，预计2010年接待游客13万人次以上，雅鲁藏布江大峡谷景区已经由导入期迈入成长期。随着未来西藏旅游环境不断改善，加之林芝作为冬季入藏旅游的桥头堡直接受益于自治区政府推广“冬游西藏”旅游项目，公司景区业务收入有望保持50%以上的增长。

    首次给予买入-B的投资评级，6个月目标价20元。我们预测公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.16元、0.22元、0.36元，当前股价对应动态市盈率94倍、68倍、42倍。作为西藏旅游行业龙头，公司将最大程度的受益于西藏旅游市场的高增长。公司发展路径清晰、资源获取和开发能力强，是A股景区类上市公司少有的高成长标的。此外，我们提请投资者关注今年5月23日西藏和平解放60周年大庆带来的主题性投资机会。

    风险提示：经营管理人才缺失的风险、政治事件造成游客大幅波动;非公开增发不成功。