1H17 业绩同比增长12.4%，符合预期

    　　上实发展公布1H17 业绩：营业收入23.6 亿元，同比增长6.0%；归属母公司净利润2.3 亿元，同比增长12.4%，对应每股盈利0.12元，符合预期。

    　　结算收入和毛利率均维持稳定：公司期内实现地产结算收入16.5亿元，同比增长5.4%，主力结算项目包括海上纳缇、青岛啤酒城二期、长宁八八项目。期内综合税后毛利率27.8%，同比基本持平，较去年全年水平提高5.4 个百分点。

    　　销售略有下滑，但回款靓眼：公司期内实现房地产签约销售金额24 亿元，同比下滑39%，但期内实现销售回款34 亿元，使得期末预收账款余额较期初上涨20%至76 亿元。

    　　净负债率小幅提升：公司期末净负债率为42.8%，较期初小幅提升6.4 个百分点，公司期末在手现金91 亿元，远高于短期负债和一年内到期负债之和37 亿元，公司财务结构健康。

    　　发展趋势

    　　预计全年销售同比下滑10%，依旧看好公司业态多元的运营模式：公司目前可售货源丰富，包括上海海上公元、泉州海上海、杭州海上海等，但由于公司布局城市多为严格调控城市，预计全年销售额同比下滑约10%。我们依旧看好公司“产业X+地产”

    　　的运营模式，虹口北外滩文化地产项目、WE+联合办公以及崇明养老地产均值得关注。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应17/18 年市盈率19.5 倍/17.5 倍，较NAV 折让36%。我们维持推荐的评级和人民币10.46 元的目标价，较目前股价有48.37%上行空间。目标价与NAV 基本持平。

    　　风险

    　　楼市调控升级。