公司公告2016半 年报，营收22.26 亿元（+146.3%），归母净利润2.06 亿元（+144.6%），稀释EPS0.15 元+87.5%。资本公积金转增股本每10 股转增3 股。

    　　投资要点：

    　　业绩超预期，销售创奇迹。16H 营收22.26 亿元同比大增146.3%，归母净利润2.06 亿元+144.6%，扣非净利润1.94 亿元+152.2%。房产销售收入增加，营收15.68 亿元+145.5%，毛利率39.24%增加10.0pc；新增建筑施工工程项目收入3.64 亿元，毛利率20.19%；房地产出租收入1.15 亿元+15%。深耕上海为中心的长三角和青岛、成渝、泉州等10 城，在沪及周边土储优良，显著受益于本轮市场热度的提升，上半年签约面积约28.29 万方同比增长超200%，金额超过39.7亿元+250%，创造了公司半年销售业绩的历史记录，接近2015 全年39.3 亿元的水平。目前在建工程超过190 万方，可供出售建面超50 万方、其中约20 万方位于上海，全年可售货值充沛。

    　　股债融资并举，财务状况改善，业绩锁定佳。至6 月底资产负债率67%、净负债率62%，较上年末分别降13、75 个百分点。货币资金63.8 亿元，超过短债19亿元。年初非公开发行募资39.02 亿元；3 月以4.92%的利率发行5 年期10 亿元公司债、10 亿元5 年期公司债利率3.23%；6 月以 4.95%的利率发行10 亿元的中票（3 年期）。预收款40.7 亿元较年初增96.5%，基本锁定今年业绩。

    　　多元化业务布局初见成效。WE+快速覆盖至全国 10 个城市，营业工位数量较去年底翻番；上实龙创实现管理平稳对接；新成立新产业发展部，与门负责多元化业务投前、投后管理，采取基金孵化不产业投资相结合的投资模式；成立帷迦创投母基金募集规模为2.3 亿元，支持引导基金所投企业入驻WE+，形成基金不创业者的创投生态圈，并联合优质合作方进行新兴产业战略布局。

    　　崇明撤县改区落定后，集团及公司在崇明东滩未来的开发价值仍待我们重新认识和发掘。崇明在上海市政府直管地位的提升，轨道建设改善交通，崇明岛开发将提速。

    　　集团在崇明东滩地区总共有86 平方公里土地，近半可开发，公司已介入大型东滩长者社区开发。5 月崇明三岛之一的长兴岛出让2 地块，楼面价达1.5/1.6 万元/平米，溢价率219%/229%，崇明本岛的销售均价2-3 万元/平米，上海的价值洼地。

    　　关注近期高管变化，及集团承诺解决同业竞争的进程，上实城开货值超1200 亿元，是公司的1.25 倍。集团承诺2017 年年中前要解决上实发展不上实城开的同业竞争问题，时间短任务重。我们测算，至15 年底上实城开未结算面积约399 万方，其中上海约120 万方，货值超1200 亿元；公司目前项目可结算建面约440 万方、货值超900 亿元，其中上海超130 万方。近期静安、虹口分别拍出10 万元/7.3万元楼面地价，引发市场对上海优质项目的重估。上半年公司副总裁、董秘辞职，新聘任胡文魄先生、陆雁女士为公司副总裁，聘任胡文魄先生兼任公司董事会秘书。

    　　持续关注国企改革下公司的投资机会。年初定增完成为集团资源整合迈出关键一步。下一步同业竞争问题的解决将使公司的发展进入实质快车道，更值得期待。年初来，我们多份报告推荐公司，并率先提示崇明建设的投资机会，期间股价最大涨幅50%。公司资产价值16.11 元/股、近期可能的管理层变化以及同业竞争解决催化，“产业X+地产”创新模式带来历史性发展机遇。16-18EPS0.44/0.51/0.58 元，再次“强烈推荐”。

    　　风险提示：集团资源整合不及预期；创新业务回报周期长；公司项目结转的周期性导致业绩不及预期的风险。