业绩概述:2013 年上半年,公司实现营业收入 21.84 亿元,同比增长 16.85%;营业利润 4.13 亿元,同比下降 36.82%;归属母公司所有者净利润 2.91 亿元,同比下降 44.35%;基本每股收益 0.27 元。

    剔除非经常性损益影响,业绩同比增长。期内,公司实现营业收入 21.8 亿元,其中房地产销售收入 20.49 亿元,房地产租赁 0.94 亿元。期内,公司投资收益-0.53 亿元,同比减少 4.75 亿元(去年同期因青岛瑞欧股权转让实现投资收益4亿元左右) , 剔除投资收益影响后, 公司营业利润为4.66亿元,同比提高 101.49%。

    综合毛利率有所提升,期间费用控制良好。报告期内,公司地产销售与地产租赁业务毛利率同比均有所提升, 公司综合毛利率为 39.2%,同比提升 7.3 个百分点。期内公司期间费用率 7.27%,同比下降 1.05 个百分点。其中,销售费用率 1.79%,同比增加 0.37个百分点;管理费用率 3.39%,同比下降 0.66 个百分点;财务费用率 2.08%,同比下降 0.76个百分点。

    资金压力不大.长期资金压力加大,短期资金压力减小。期末资产负债率 60.15%,剔除预收账款后的真实资产负债率为 56.59%,同比提高 4.81 个百分点,长期资金压力加大;期末账面货币资金 52.02 亿元,同比增长 54.5%,“货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债) ”为2.47 倍,同比提高 1.61,短期资金较为充裕。

    2013 年业绩完成计划难度不大。期内公司销售商品、提供劳务收到的现金流入为 11.4 亿元,同比增长 34.78%,经营现金回流情况显著好于上年同期。 上半年实现销售面积合计8.64 万方,销售金额 9.7 亿元。由于报告期内公司销售的绝大多数是现货楼盘,因此期末预收账款仅为 6.71 亿元,较期初下降 61.25%,报告期(房地产结算收入+期末预收账款)为 27 亿元,是 2012年地产结算收入的 79%,基本锁定2013 年地产销售收入,另外再考虑下半年已竣工项目的销售新增结算资源,在 60%的去化率假设下,莱茵小镇、海上湾一期、盛世江南三大项目可新增结算资源 13 亿左右。今年完成年初制定的 30 亿元营业收入确定性较明确。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司 2012-2013 年 EPS 为 0.41 元、0.57 元,以最新收盘价 7.06 元计算,动态市盈率为 17 倍和 12 倍,估值水平合理,维持“增持”评级。

    风险提示:系统性风险;公司销售进度不达预期。