上实发展今日发布2011 年一季度报，一季度公司实现营业收入9.18 亿元，同比增长8.47%；实现营业利润0.86 亿元，同比下降50.75%；实现归属母公司净利润1.04 亿元，同比增长99.91%，每股收益0.1 元。

    公司业绩符合预期，财务压力有所减轻

    公司一季度业绩符合市场的预期，但是结算毛利率出现了下降，这与结算的结构有关，我们预计全年毛利率不会低于40%。公司一直以来在财务方面压力比较大，报告期期末公司在资产负债方面率方面还是有了明显的变化，这与公司加快开发销售有关。公司期末在手货币资金35 亿，短期借款有6.5 亿，一年内到期的非流动负债8.2 亿，整体上来说公司流动性方面还是比较充裕的。

    一季度销售有起色，哈尔滨发力预期中

    我们在年报的点评中着重指出了公司哈尔滨销售有可能爆发，一季度的销售是符合我们预期的，未来一段时间东北区域业务占比将会有所提升。我们认为目前公司正在加快开发与销售，逐步进入正轨，未来将以“集中优势资源，沿海沿江布局，聚焦核心区域”为主导战略，以上海为中心，重点拓展长三角地区和环渤海城市群，选择性进入泛西南地区。另外公司在海西区域的泉州有大块的土地储备，未来开发也是一个看点。期末公司在手预收账款约有26 亿左右，这部分锁定公司未来EPS 大约为0.43 元。

    集团整合仍是关注重点

    在去年八月份上海上实将其直接持有的上实发展63.65%的股份协议转让给上实控股后我们就判断集团地产业务整合拉开序幕。就目前来看是符合我们的预判的，去年8 月15 日，中新地产正式更名为上实城开，今年4 月15 日，上海实业控股(0363)与上海城市开发(0563)联合公布，上海实业以总代价56.4 亿元向旗下上实城市开发注入全数持有的上海城开集团59%的股权，以及结欠上海实业之全部股东贷款41.09 亿人民币。上实城开将以折让价3.8%，以每股2.8元发行20.14 亿股新股支付。另外，上实已有条件向上实城市开发转让其于应收之上海城开派发之股息等，涉资4.7亿元，上实城市将按每股股份2.8 元之发行1.68 亿股代价股份支付。完成后上海实业持有上实城开的持股将由45%增至70%。我们认为集团还将有后续整合，上海实业控股了两大地产公司，包括上实城开以及上实发展。未来在这两大平台上或有分工以解决同业竞争等问题，上实发展将以怎样的角色参与其中仍是我们关注的重点。

    盈利预测与估值

    根据公司项目的进度，预计公司11-12 年EPS 为0.4、0.51 元，考虑到公司资产的优质性以及未来集团整合的可能性，维持“谨慎推荐”评级。