短期净利润承压，关注半导体周期位置与ODM 需求变化

    闻泰科技发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年收入612.13 亿元（yoy+5%），归母净利润11.81 亿元(yoy：-19%)。4Q23 收入168.01 亿元（yoy：+5%），归母净利-9.18 亿元，亏损主因ODM 及光学业务商誉及资产减值计提、消费电子板块需求偏弱等。1Q24 公司收入162.47 亿元（yoy：+13%），归母净利润1.43 亿元（yoy：-69%），净利润大幅下滑主因功率半导体竞争加剧、公司部分消费电子产品需求偏弱等。考虑到公司面临的减值、竞争压力，我们下调公司24/25 年归母净利润预期61/31%至13.59/24.85 亿元，预测26 年归母净利润为36.71 亿元。基于SOTP，给予半导体/产品集成/光学业务32x 24E PE/17x 24E PE/1 x 24E PB，下调目标价至37.49 元（前值：66.71 元），维持“买入”评级。

    　　功率半导体业务：竞争加剧，毛利率承压

    　　4Q23/1Q24 公司半导体业务收入35.88/34.20 亿元（yoy：-12%/-10%），毛利率33.8%/31.0%（qoq：-3.9/-2.8pp），净利润3.6/5.2 亿元。盈利能力大幅收缩主因全球功率半导体需求转弱、市场竞争加剧、新品研发投入加大。

    　　按下游市场拆分，2023 年汽车业务同比增长23%，收入占比达到63%，是公司的核心增长点，消费电子/工业等23 年需求偏弱。展望未来，我们预测公司24/25/26 年半导体业务收入同比增长10.7%/8.7%/7.5%，毛利率31.0%/30.0%/28.0%，反映市场竞争加剧与价格下行压力。

    　　ODM 业务：4Q23 环比由盈转亏，静待需求复苏与结构性调整实现扭亏4Q23/1Q24 公司ODM 业务收入128.89/124.20 亿元（yoy：+13/+21%），毛利率5.9%/3.0%（qoq：-4.1/-2.9pp），净利润-7.0/-3.5 亿元。转亏主因商誉减值计提、部分消费电子产品需求偏弱、手机新项目价值量较低、原材料及人力成本上涨。展望2024 年，我们看到消费电子板块安卓系列需求回暖、公司保供能力获得客户端认可、人力成本逐渐正常化，我们预测24/25/26年公司ODM 收入同比增长6.4%/7.8%/7.6%，毛利率5.0%/7.0%/8.9%，静待需求复苏与产品结构性调整实现扭亏。

    　　维持“买入”评级，下调目标价至37.49 元

    　　考虑到公司面临的减值、竞争压力，我们下调公司24/25 年归母净利润预期61/31%至13.59/24.85 亿元，预测26 年归母净利润为36.71 亿元。基于SOTP，给予半导体/产品集成/光学业务32x 24E PE/17x 24E PE/1 x 24EPB，下调目标价至37.49 元（前值：66.71 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气度下行；产品拓展不及预期；下游需求不及预期的风险。