内生外延扩张业务版图，实现高速业务高速成长。2006 年闻泰通讯成立，最初从事IDH 业务，2008 年嘉兴制造中心投产成为中国第一家手机ODM 厂商，2012年登顶全球手机ODM 榜首。同时公司外延扩张业务版图，2019 年完成对全球知名IDM 企业——安世半导体的收购，2021 公司年收购广州得尔塔，正式进军光学模组领域，形成了“半导体+产品集成+光学模组”三大业务布局。2018-2022 年，公司营收从173 亿元增长至581 亿元，CAGR 为35%；归母净利从0.61 亿元增长至14.6 亿元，CAGR 为 121%。公司得以实现快速的增长的原因在于客户结构优化以及安世半导体的并表。我们认为未来随着笔电ODM、汽车电子等新业务进展顺利，消费电子行业复苏叠加新客户开拓，公司将持续成长。

    　　多领域发力助力ODM 业务转型成长。公司作为手机ODM 龙头，近年来逐渐转型为智能制造平台型企业，布局多种新硬件领域。智能手机业务上，据Counterpoint，行业ODM/IDH 出货量占比从2018 年的25%提升至2021 年的37%，未来有望继续提升，行业规模在 25 年有望达到372 亿美元。公司2022 年全球市占率为19%，地位稳固，有望受益智能手机市场的企稳向好。新业务上，公司笔电客户/产能拓展稳步推进，前期的高投入带来的费用影响逐渐减小，整体ODM 业务已经在23Q2 实现扭亏为盈，23Q2/Q3 ODM 业务分别盈利1.15/2.45 亿元，未来有望持续贡献利润增量。同时公司发挥ODM 平台和安世半导体的协同优势，布局汽车电子和服务器领域，把握行业发展新机遇。

    　　安世半导体为功率半导体龙头，受益行业需求增长及新品拓展。全球功率半导体市场规模接近500 亿美元，新能源汽车半导体用量约为传统燃油车的3 倍，具体到功率半导体这个比例在5-10 倍，电动化驱动功率半导体市场持续增长。2023H1安世营收中汽车占比超过60%，充分受益新能源汽车行业增长。同时在IGBT 和第三代半导体上公司积极布局，抓住技术变革和国产化机遇，不断推出新品实现矩阵式覆盖，进一步打开成长天花板。

    　　投资建议：我们预计公司2023/2024/2025 年实现收入610/678/780 亿元，实现归母净利润24.0/33.2/38.1 亿元，以1 月29 日市值对应PE 分别为19/13/12 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、客户拓展不及预期