事件：公司于10 月26 日发布三季报，前三季度收入444.12 亿元，同比上升5.53%；归母净利润21.0 亿元，同比上升8.08%；扣非净利润19.83 亿元，同比上升1.35%。公司三季度延续了二季度的良好表现，证明了Q2 的逆势成长并非偶然，闻泰过往三年的业务线改革与布局已经开始进入收获期，而行业从大幅下滑转向复苏的趋势也已经明确，闻泰的成长弹性将有望逐渐显现。

    　　大客户业务逐渐有望扭亏，ODM 业务重归成长。过往两三年，闻泰的重心一直放在大客户的笔电相关领域，因而也放弃了不少其他客户的订单，但也足以感受到公司对大客户的战略企图心的强烈，过去ODM 业务最大的亏损源也来自于此。公司今年已经顺利实现了产品的导入并逐渐上量。按正常业务推进的节奏，我们预判大客户的笔电业务有望在今年年底明年初实现首次月度扭亏，进而逐渐兑现盈利与成长。在此背景下，今年公司也逐渐腾出资源开始重新和一些关键客户恢复合作，并且订单毛利率也有充分的保障，这是可喜的变化。一季度亏损幅度收窄，二季度盈利恢复至1.15 亿，三季度更是达到2.45 亿元，ODM 业务重归成长，渐入佳境的趋势已经相当明朗。

    　　安世数据稳健，窄幅波动无需在意。前三季度，安世体现出了与其他国内功率半导体公司截然不同的稳健，在全球消费下滑，贸易摩擦割裂区域供给的背景下，功率和分立半导体器件市场汽车、工业和消费需求出现了分化的局面。某种意义上来说，安世是国内极少数产品可以卖全球“客户”的半导体公司，Q3 与Q2 因为持续的产品结构调整带来窄幅的利润波动，这并不用过于在意。汽车功率半导体的市场仍有长足的成长空间，安世作为全球最好的车规级半导体公司，方向与动能都依然明确。

    　　盈利预测和评级：预计公司2023-2025 年实现归母净利润26.98/37.26/46.44亿元，当下市值对应PE 为22.8/16.5/13.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费终端市场复苏不及预期；关键大客户上量进度低于预期。