3Q23 净利润超华泰预期；ODM 连续两个季度盈利，盈利显现持续性3Q23 闻泰科技收入152.06 亿元，同比增长11.9%，符合我们预期。其中产品集成/半导体/光学业务收入同比+24.3/-6.8/-34.0%。归母净利润8.42 亿元，同比增长10.5%，超出我们此前预期（6.15 亿元）。主因：1）毛利率较为韧性，环比增长0.1pp 至17.4%；2）产品集成业务连续两个季度盈利，净利率提升至2.3%。考虑到公司ODM 业务回暖，特定客户比电业务进展顺利，安世半导体毛利率较为坚挺，我们上调公司2023/2024/2025 年毛利率预期0.7/0.7/0.2pp，上调归母净利预期48/56/41%至30.51/34.66/35.87 亿元。基于SOTP，给予半导体/产品集成/光学业务22.0x 24E PE/15.0x 24E PE/1.0x24E PB，上调目标价至66.71 元（前值：64.00 元），维持“买入”评级。

    　　半导体业务：毛利率相对韧性；看好新能源车放量+消费回暖3Q23 半导体业务实现营收39.99 亿元，同比下降6.8%；毛利率37.7%，环比下降3.2pp，相较国内功率半导体公司显现出一定的韧性。三季度公司汽车业务占比持续提升，消费领域出现回暖迹象。安世半导体产品品类齐全、客户资源丰富。我们看好：1）临港12 寸晶圆厂产品导入顺利进行，未来有望实现降本增效；2）新能源车渗透率提升，安世未来单车产品价值量增长、品类扩宽；3）消费电子下游回暖，带动业绩增长。

    　　产品集成业务：连续两个季度盈利，盈利持续性初现3Q23 产品集成业务实现营收108.05 亿元，同比增长 24.3%，毛利率10.0%，环比增长0.6pp。主因下游手机、汽车电子、IoT 等领域需求回暖。

    　　净利润2.45 亿元，连续第二个季度实现盈利。主因公司产品结构调整、费用控制、管理模式创新初见成效，进入盈利通道。展望未来，我们看好：1）消费电子需求复苏，大客户比电业务顺利进行；2）汽车电子与安世半导体业务形成协同效应；3）服务器/数据中心等新业务的突破创新。

    　　维持买入评级，上调目标价至66.71 元

    　　公司ODM 业务盈利持续性显现，安世半导体海外业务稳固，我们维持闻泰科技23/24/25 年收入629.88/710.71/793.01 亿元预期，上调归母净利润预期48/56/41%至30.51/34.66 /35.87 亿元。基于SOTP，给予半导体/产品集成/光学业务22.0x 24E PE/15.0x 24E PE/1.0x 24E PB，上调目标价至66.71 元（前值：64.00 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气度下行；产品拓展不及预期；下游需求不及预期的风险。