事件：1H23 公司实现营业收入292.06 亿元（YoY+2.49%），实现归母净利润12.58 亿元（YoY+6.45%），扣非归母净利润11.80 亿元（YoY+1.54%）。

    　　拆分看，2Q23 实现收入147.78 亿元（YoY+7.92%）；归母净利润7.98 亿元（YoY+17.46%）；扣非归母净利润7.88 亿元（YoY+48.92%）。

    　　安世半导体：半导体业务持续成长，汽车半导体优势明显。1H23 公司半导体业务实现营业收入76.39 亿元，同比下降0.27%，业务毛利率41.3%，实现净利润13.88 亿元，同比下降19.59%。2Q23 公司半导体收入38.42 亿元与净利润7.28 亿元环比实现增长。拆分来看，1H23 安世半导体来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为61.05%、5.69%、24.60%、4.97%、3.69%。汽车领域包括电动汽车仍然是公司半导体收入来源的主要方向。我们认为安世半导体继续保持其在汽车和工业领域的领先优势，在半导体行业整体下行的环境下，仍给出了亮眼的业绩表现，同时公司持续加大研发优化产品结构，加强高毛利率产品包括逻辑、模拟、功率Mos 等的产能和料号扩充。

    　　产品集成：凛冬已过，优化经营管理，布局未来新发展。1H23 公司产品集成业务实现营收206.21 亿元，同比增长6.19%，毛利率为9.1%，实现净利润0.07 亿元。其中，第一季度与第二季度分别实现营收102.89 亿元、103.31亿元，净利润分别为-1.08 亿元、1.15 亿元。公司产品集成业务积极采取降本增效措施，努力扭转经营亏损局面，同时公司积极争取新订单，继续拓展海外客户，推动国际大客户业务上量。展望下半年，公司产品集成业务有望从底部逐步回升。

    　　光学模组：光学模组业务努力提升管理效率，持续推进新项目。1H23 公司光学模组业务归属于上市公司股东的净亏损为0.07 亿元。展望未来，广州得尔塔特定客户项目持续生产出货，并积极推进落实特定客户新型号的验证工作，已启动产品集成业务配套模组的出货，进一步推动其先进技术产品在车载光学、AR/VR 光学、笔电等领域的应用

    　　盈利预测和投资建议。我们认为公司已形成ODM 和半导体双轮驱动、光学模组为辅的发展格局，安世半导体行业地位稳固、结合未来产能扩张稳健成长，产品集成业务渡过新产品培育期后将有望迎来业绩反弹，光学模组业务持续推进新项目。我们预计公司2023-2025 年分别实现EPS 2.33、3.01 和3.66 元，我们给予2023 年PE 22-28X，对应合理价格区间51.26-65.24 元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。智能手机市场需求不及预期，ODM 行业竞争加剧。