事件：公司发布2022 年度报告及2023 年一季报。2022 年，公司实现营业收入580.79 亿元，同比+10.15%；归属于上市公司股东的净利润为14.60 亿元，同比-44.10%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 15.41 亿元，同比-29.99%；公司总资产766.90 亿元，同比+5.67%；净资产359.00 亿元，同比+6.53%。2023Q1，公司实现营业收入144.27 亿元，同比-2.54%；归属于上市公司股东的净利润为4.6 亿元，环比扭亏并+9.43 亿元，同比-8.42%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.92 亿元，环比扭亏并+8.07 亿元，同比-38.06%。

    点评：半导体业务22 年收入、毛利率及净利率再创新高，ODM 业务23 年度有望扭亏，“中国三星”蓄势腾飞。1）22 年度营收增长主要系：半导体业务增长带动、ODM 业务营收稳中有升。2）22 年度利润下滑主要系：ODM 和半导体业务带来高研发投入强度，2022ODM 业务研发投入约32.54亿元，半导体业务研发投入为11.91 亿元；全球手机和平板行业需求下降，公司ODM 订单情况或受到一定影响；2022 年公司计提资产减值准备共12.28 亿元，同比+831.1%。3）ODM 业务23Q1 环比大幅减亏10 亿+，大客户项目H2 有望进入收获期开始盈利，ODM 业务23 年度有望扭亏，IDM23年有望稳中有升。2023Q1 公司存货从2022 年的101.32 亿元降至83.07 亿元，库存明显去化。随着下半年消费电子市场复苏，ODM 业务有望得到提振。光学模组业务积极推进特定客户新型号的验证工作，看好三大业务协同，新产品新客户进入收获期带来业绩放量，持续长期推荐公司。

    半导体+光学+显示+终端业务形态布局完毕，“中国三星”蓄势腾飞。内生发展+国际并购路径蓄势腾飞，构筑模拟/功率半导体+光学模组+Mini/MicroLED+智能终端的庞大产业布局。公司已成为我国从半导体到光学、显示和终端产品布局最全的公司。第一阶段将ODM 业务形成抢答的硬件流量平台，到二阶段加速垂直整合，发展出更多的部件，增强自身供给能力，形成安全可控的供应体系，到三阶段以半导体为龙头，推动公司从服务型向产品型战略转变。

    1.半导体2022 年收入、毛利率及净利率再创新高，2022 年安世集团的行业排名稳居国内第一跃居全球第五，汽车+工业电力领域具备全球领先竞争力，占比下游超7 成。1）业绩增速亮眼，半导体业务22 年营收160.01 亿元，同比+15.92%，毛利率42.66%，同比+5.49pct，实现净利润37.49 亿元，同比+42.46%；22Q4 营收40.53 亿元，环比-5.5%。2）产品结构不断优化，产品类型方面，高毛利逻辑模拟器件、MOSFET 器件收入占比持续提升，新产品研发覆盖功率分立器件（IGBT、SiC 和GaN）和模块、12 英寸创新产品、模拟 IC 组合等，同时采用最新的晶圆制造、封装技术对迭代老产品。下游应用方面，随着电动汽车渗透率快速提升，单车用功率半导体有望呈现倍数级提升，叠加中高压产品领域持续布局，公司车规功率半导体业务有望进入中长期高速增长阶段。2022 年，安世集团来源于汽车/移动及穿戴设备/工业与电力/计算机设备/消费领域的收入占比分别为48.6%/14.3%/23.2%/8.2%/5.7%。3）持续扩充产能，截至22 年末，公司控股股东闻天下投资的上海临港 12 寸车规级晶圆项目已经试产通线，量产后将成为支撑公司半导体产能扩充的重要来源。公司在德国汉堡晶圆厂新增8 寸晶圆产线已顺利投产运营。2022 年10 月公司投资30 亿元用于安世半导体封测厂扩建项目，进一步强化现有产品特别是车规产品的产能拓展。4）国际并购：22 年公司收购荷兰半导体产品研发公司Nowi Energy B.V. 100%股权，交易对价约1.56 亿元人民币，扩展公司PMIC 产品线。5）进军模拟芯片市场，达拉斯设计中心正式启动。达拉斯设计中心专注开发模拟信号转换和电源管理IC,标志安世半导体朝着2030 年成为全球基础半导体领军企业的既定目标又迈出了重要的一步，将助力Nexperia 加强和扩展模拟IC产品组合、电源管理IC 和信号调节IC。

    2.ODM 龙头深度绑定头部客户，23Q1 环比大幅减亏，大客户项目H2 有望开始盈利，ODM 业务23 年度有望扭亏。1）下行周期订单总体保持平稳水平，重研发投入短期影响公司净利润水平，赋能长期高成长动能。22 年公司ODM 实现营业收入395.69 亿元，毛利率为8.74%，同比+0.03pct。

    净亏损15.69 亿元，其中包含商誉减值6 亿元，股权激励费用3.4 亿元，及可转债财务费用4 亿元。同时公司2022 年产品集成业务研发投入32.54亿元。22Q4 营收114.6 亿元，环比+31.86%。23Q1 净利润-1.08 亿元，环比减亏10.57 亿元。2）产品体系成型，特定客户产品项目持续上量，2022年笔电业务在客户拓展方面取得突破。经历2020-2022 年的持续研发投入，公司在服务器、笔电、AIoT 产品、车载终端以及新客户等领域，已经完成体系化成型的产品序列和型号的研发，在特定客户产品领域，公司进一步加强研发和客户配套，推动相关项目持续上量。同时，公司将 ODM 和IDM 业务进一步深度协同，推动产品集成业务长期护城河的构建。笔电业务领域，公司已经通过相关笔电客户的审厂认证，可以满足全球的笔电制造需求，在相对稳健的手机平板业务基础上再添新翼。3）扩产顺利，22 年嘉兴、无锡、昆明三地扩产顺利，快速扩充了笔电、汽车电子、服务器等新业务和器配件的生产能力。昆明工厂增加整机制造产能，黄石工厂增加配套结构件制造能力。5G 换机周期加速品牌厂商中低端手机下沉，ODM机型量价齐升，行业马太效应凸显，公司具备龙头+智能化+市场趋势预判力+客户需求敏感度强+供应链管理能力和交付速度等优势。4）产品及客户结构优化，公司手机业务已获得多个重量级订单，在笔电、平板、服务器委外比例显著高于手机，整体非手机业务营收占比有望持续提升。汽车方面，车载事业部升级为独立BG，提供软硬件+制造的全套解决方案。公司拥有包括后排屏在内的车内触控屏、ADAS、车联网系统中智能车载三大汽车产品线，成为汽车电子行业的智能汽车和智慧出行的前装车规级解决方案提供商，为客户提供从软件到硬件再到制造的一整套方案。目前公司汽车电子业务已有项目量产上车，同时多个客户项目正在积极推进。

    3.光学模组再下一城，加速特定客户验证，得尔塔光学影像技术将成为一大核心竞争力，公司已恢复客户供应拓展产品宽度。光学业务2022 年净亏损3.35 亿元，其中固定资产与无形资产减值2 亿元。广州得尔塔原为欧菲光关键子公司，负责为境外特定客户供应摄像头模组，未来有望开拓多元化下游业务。依托闻泰产品研发和半导体赋能，得尔塔科技的光学影像能力有望得到更大的发展空间。截至22 年报，公司光学模组业务正积极推进落实特定客户新型号的验证工作，已启动产品集成业务配套模组的出货，进一步推动其先进技术产品在车载光学、AR/VR 光学、笔电等领域的应用。

    4.服务器业务扬帆起航，积极关注AI 相关产品与产品机遇。公司专注于服务器和存储数据中心产品的研发、生产、销售、服务，目前公司服务器业务已经完成多个产品序列和型号的设计研发工作，并在包括国际短视频、电商等互联网客户以及运营商客户领域中不断推进项目进展。公司也在积极关注AI 人工智能领域相关产业和产品机遇。

    投资建议：消费电子存在复苏不及预期的风险，公司ODM 业务扭亏也存在不确定性，我们预计公司2023/2024 实现归母净利润由37.14/48.43 亿元下调至31.04/44.17 亿元，预测2025 年公司归母净利润58.42 亿元，坚定看好公司长期发展动能，维持“买入”评级。

    风险提示：新应用及新产品拓展不及预期；竞争环境恶化风险；供应商扩产不及预期