投资要点

    　　公告：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 全年实现营业收入580.79亿元，同比增长10.15%；归母净利润14.60 亿元，同比下滑44.10%。其中2022Q4营业收入159.94 亿元，同比增长13.57%；归母净利润-4.84 亿元，同比出现亏损。

    　　2023Q1 实现营业收入144.27 亿元，同比下滑2.54%；归母净利润4.60 亿元，同比下滑8.42%。

    　　安世半导体业绩超预期，产品集成和光学模组业务拖累较大。公司全年收入增长10.15%，利润下滑44.10%，具体来看：1）公司半导体业务实现收入为160.01 亿元，同比增长15.93%，实现净利润为37.49 亿元，同比增长42.46%，来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为48.6%、14.3%、23.2%、8.2%、5.7%，汽车类需求保持良好的发展态势，工业领域需求保持相对平稳，消费电子领域呈现明确的去库存态势。2）产品集成业务收入为395.69 亿元，同比增长2.10%，净亏损15.69 亿元，亏损主要来自于一次性费用的计提，包括商誉、股份支付费用、人员调整费用等，但公司积极拓展国际客户，布局AIoT、服务器、汽车电子、笔电等多领域，开拓未来的增长空间。3）光学模组业务净亏损3.35 亿元，减值和人员调整费用影响较大。

    　　公司2023Q1 收入、归母净利润分别下滑2.54%、8.42%，半导体业务实现收入为37.97 亿元，实现净利润6.60 亿元，汽车收入占比持续提升；产品集成业务实现业务收入为102.89 亿元、净亏损1.08 亿元，亏损幅度显著缩小，降本效果开始体现。光学模组业务亏损0.48 亿元。

    　　安世维持高毛利，产品集成和光学业务今年有望大幅减亏。公司全年毛利率18.16%，同比提升1.99 个百分点，其中半导体业务毛利率为42.66%，同比增加5.49 个百分点，高毛利率产品包括逻辑、模拟、功率Mos 等的产能和料号扩充；产品集成业务毛利率为8.60%，同比减少0.11 个百分点。2023Q1 毛利率为17.94%，同比、环比基本持平，半导体业务毛利率为41.67%，继续维持较高水平，产品集成业务毛利率为9.42%，环比略有改善，公司今年严控费用和支出，全年盈利表现值得期待。

    　　费用方面，公司2022 年销售、管理、研发费率分别同比增加0.14、0.15 和0.74个百分点，基本保持稳定；2023Q1 销售、管理、研发费率分别同比增加0.17、0.72 和-0.03 个百分点。

    　　2022 年全年经营活动现金流量净额16.64 亿元，2023Q1 为17.47 亿元，经营质量稳健。

    　　新客户新产品不断拓展，协同效应有望持续兑现。安世作为全球排名第五的功率半导体企业，将继续受益汽车、工业领域功率器件需求的快速增长，目前安世整个产品线技术平台已经从6 英寸升级到8 英寸，部分产品技术平台开始从8 英寸升级到12 英寸。同时，公司控股股东闻天下投资的上海临港12寸车规级晶圆项目已经试产通线，量产后将成为支撑公司半导体产能扩充的重要来源。产品集成业务方面，公司在服务器、笔电、AIoT 产品、车载终端以及新客户等领域，已经完成体系化成型的产品序列和型号的研发，相关业务将进入市场开发强化阶段，相关产品均已进入对应市场主流厂商供应体系，即将进入上量阶段。在特定客户产品领域，公司进一步加强研发和客户配套，推动相关项目持续上量。光学模组业务方面，公司正积极推进落实特定客户新型号的验证工作，已启动产品集成业务配套模组的出货，进一步推动其先进技术产品在车载光学、AR/VR 光学、笔电等领域的应用。半导体、产品集成和光学模组业务的协同带来了持续创新能力，将推动公司在消费电子、汽车和工业领域的全面发展。鉴于消费电子市场需求低迷影响，我们小幅下修公司2023-2025 年归母净利润为31.51、42.49 和53.13 亿元，对应当前股价（2023 年4 月28 日收盘价）PE 为20.8、15.4、12.3 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新产品上市进度不及预期，行业竞争恶化，下游需求疲软。