2022 年产品集成业务承压，半导体业务驱动全年营收成长

    闻泰科技发布2022 年年报：全年实现营收580.79 亿元，同比+10.2%，主要受功率半导体业务在车规和工控终端增长驱动，半导体业务营收同比+15.9%至160.0 亿元。但2022 年整体扣非归母净利润15.4 亿元，同比-30.0%，主因：1）全球消费电子需求疲弱，产品集成业务亏损，并计提商誉及存货减值（合计9 亿元），从而该业务净亏损15.7 亿元；2）终止股权激励项目导致股权支付费用扩大；3）光学业务净亏损3.35 亿元，同比持平。

    　　考虑到费用率提升和功率半导体景气度下滑，我们下调23/24 年归母净利润预测31%/39%至20.62/22.17 亿元，25 年预测25.48 亿元，对应EPS1.66/1.78/2.05 元，基于SOTP 给予目标价64.00 元，维持“买入”评级。

    　　半导体业务：Q1 业绩环比下滑，汽车业务增长部分抵消消费需求疲软

    1Q23 公司半导体业务营收37.97 亿元，同比+2.7%，环比-6.3%，毛利率41.7%，环比-0.8pct，同比-1.2pct，显示出韧性。主因汽车业务同环比均明显增长（同比+32%，环比+9%），部分抵消消费类需求不振影响。但净利润6.6 亿元，同环比均明显下滑（同比-22.7%，环比-34.8%），主因：1）汇率波动导致汇兑损失；2）业务扩张导致1Q23 管理费用和销售费用率同比提升。目前公司临港12 英寸晶圆厂已进入试生产阶段，预计产能爬坡将有效补充公司车规级产品产能。在新能源车渗透率持续提升背景下，我们看好安世未来单车产品价值量提升、产能扩充、产品丰富带来的业绩增长机会。

    　　产品集成业务：Q1 亏损环比收窄，关注全年非手机业务放量进展

    1Q23 产品集成业务实现营收102.89 亿元，环比下降10.2%，主要系PC和手机业务持续疲软，叠加传统淡季影响；毛利率环比提升0.6pct 至9.4%，单季亏损1.08 亿元，环比明显收窄（Q4：-11.65 亿元），主要系公司积极采取降本增效策略，且资产减值影响消退。展望2023 年，建议关注：1）PC 业务随大客户放量进展；2）汽车电子业务与安世协同带来解决方案上车加速；3）公司已完成多个服务器产品序列和型号设计研发工作，关注客户导入进展。1Q23 光学模组业务净亏损0.48 亿元，环比亏损收窄，公司正在推进特定客户新型号验证，以及车载、AR/VR 及PC 领域的应用。

    　　维持“买入”评级，目标价64.00 元

    　　考虑到费用率提升及功率半导体景气度下滑，我们下调23/24 年归母净利润预测31%/39%至20.62/22.17 亿元，25 年预测25.48 亿元，对应EPS1.66/1.78/2.05 元，目标价64.00 元（前值56.54 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气度下行；产品拓展不及预期；下游需求不及预期的风险。