业绩回顾

    　　3Q22 业绩略超我们预期

    　　公司前三季度收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为420.85/19.44/19.57亿元，同比+8.9%/-4.8%/ +1.2%。Q3 单季度收入135.89 亿元，同/环比-2.1%/-0.8%；归母净利润7.62 亿元，同/环比-5.8%/+12.2%；扣非归母净利润7.95 亿元，同/环比+5.8%/+50.2%；非经常性收益主要系政府补助，Q2/Q3 政府补助分别约1.8 亿元和4000 万元。业绩超出我们及市场预期，主因ODM 亏损收窄，半导体业务盈利能力强。

    　　ODM 业务：Q3 收入86.91 亿元，同/环比-16.4%/-4.3%，净亏损1.88 亿元；若剔除政府补助的影响，亏损幅度环比收窄。收入同环比持续下降，主因消费电子需求低迷，盈利能力提升主因产品结构调整和生产效率的提高，Q3 毛利率9.1%，同/环比+0.8ppt/+1.6ppt。我们看好公司ODM 业务品类扩张带来的高成长性。

    　　半导体业务：Q3 收入42.89 亿元，同/环比+30.0%/+8.3%，净利润10.1 亿元，环比+15.7%。收入持续增长受益于汽车电子高景气，利润弹性大于收入，主因盈利能力持续提升。Q3 毛利率44.0%，同/环比+7.9ppt/+2.9ppt。

    　　一方面公司调整部分产品价格、改善销售结构有关，另一方面受益于美元升值，毛利率提升、汇兑收益增加。公司半导体业务50%左右收入来自于汽车电子，持续受益于汽车电动化和智能化。此外，公司持续增加车规级配套产能，并有望自2023 年起相继达产。

    　　光学模组业务：Q3 微利0.03 亿元，环比持平。我们认为公司光学模组业务具备先进的工艺和设备，通过客户和产品拓张可以实现持续增长。根据公告，自去年12 月启动对大客户的双摄供货，新品验证顺利。

    　　发展趋势

    　　公司致力于打造以半导体创新为龙头，硬件流量平台为基础的科技产品公司。我们认为公司ODM、光学模组和半导体三大业务协同性强；安世半导体在小信号领域位列全球龙头，汽车电子收入占比高，有望受益汽车电动化和智能化，中高端功率器件和12 寸车规级晶圆产能有望贡献长期收益。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到消费电子需求持续疲软，我们下调22/23 年盈利预测，收入分别下调19.5%/18.5%至560 亿元/717 亿元，净利润分别下调24.5%/10.4%至27.58 亿元/48.25 亿元。当前股价对应22/23 年P/E 20/11 倍。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，我们下调目标价33%至57.11元，对应22/23 年P/E 26/15 倍，较当前股价有31%上行空间。

    　　风险

    　　需求不及预期；新产品和客户开发不及预期；扩产不及预期；商誉减值风险。