ODM+IDM行业双龙头，全产业链一体化布局公司是ODM 龙头企业，2020 年收购全球半导体IDM 龙头厂商安世半导体，切入半导体领域。2021 年收购广州得尔塔，布局光学模组领域。公司三大业务覆盖“上游半导体+中游模组+下游终端”的全产业链，未来公司将逐步整合三大业务，协同效应进一步体现。

    　　乘风新能源汽车，功率龙头发展动能强劲

    　　在汽车电动化、智能化发展的的大背景下，作为新能源车实现电能转换的重要器件，功率半导体有望迎来量价齐升。据EvTank 数据，2021-2030 年全球新能源汽车销量CAGR 将达24.4%，2030 年全球新能源汽车销量将达到4780 万辆。据乘联会预测，中国市场2022 年新能源车销量有望突破600 万辆，同比增长70%。同时，每辆新能源汽车功率半导体价值量将提升至约330美元，价值占比超50%。据Omdia 数据，2024 年全球功率市场规模有望达到553 亿美元，2021 年安世半导体位居全球第八大功率半导体企业，第六大功率分立器件企业，作为全球功率半导体领先企业，公司未来发展动能强劲。

    　　功率半导体产品品类、结构不断优化，产能内生外延持续扩充收购安世半导体后，公司半导体业务实现持续增长。2021 年营收达138.03 亿元，同比增长39.54%，毛利率37.17%，净利润26.32 亿元，同比增长166.31%。2022 年一季度营收达到36.97 亿元，同比增长9.62%，毛利率升至42.94%，净利润8.54 亿元，同比增长41.18%。产品方面，公司品类结构不断优化，中高压MOSFET 出货占比持续提升；碳化硅技术研发也进展顺利，碳化硅二极管产品已经出样；IGBT 已顺利流片；模拟产品积极拓展。

    　　产能方面，2021 年7 月，公司完成英国Newport 晶圆厂的收购，并已经开始逐步进行产能导入。Newport 晶圆厂在车规级IGBT、功率MOSFET、模拟芯片和化合物半导体等领域的产能和工艺能力，将与安世半导体现有产品与技术融合和升级。同时，公司控股股东投资设立的上海临港12 寸车规级晶圆项目也将在未来为公司半导体产能的重要支撑。

    　　ODM 业务处于转型期，非手机业务项目加速落地手机业务方面，伴随5G 手机渗透率提升以及价格段下沉，各大手机品牌厂委外生产占比提升，公司作为手机ODM 龙头有望直接受益。同时，公司目前正在经历ODM 业务的产品转型期，进入2022 年，公司非手机类业务进展顺利，年初至今，公司先后实现了智能家居、电脑、智能座舱项目的量产出货，各类项目持续加速落地，持续增强公司产品竞争力。

    　　投资建议

    　　公司未来以半导体业务为核心，受益于新能源汽车市场的增长，同时Newport 晶圆厂整合的不断深入，将对公司半导体产能及技术作出重要贡献。

    　　未来半导体、产品集成、光学模组业务整合将进一步深化，伴随协同效应的逐步显现，公司将成为以半导体业务为龙头的科技公司。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为704.61/892.21/1092.41 亿元， 同比增长分别为33.6%/26.6%/22.4%。归母净利润分别为38.47/51.37/65.98 亿元，同比增长分别为47.3%/33.5%/28.4%。EPS 分别为3.09/4.12/5.29 元，当前股价（2022 年7 月18 日收盘价71.69 元）对应PE 分别为23/17/14 倍，首次覆盖，参考可比公司估值，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　公司产品集成业务项目落地进度不及预期；智能手机市场需求不及预期；新能源汽车渗透率不及预期；疫情反复带来的不确定性影响。