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闻泰科技(600745)机构评级研报股票分析报告

 
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闻泰科技(600745):半导体业务量价齐升 ODM业务多元化布局初见成效

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2022-05-05  查股网机构评级研报

事件

    2021 年公司实现营业收入 527.3 亿元,同比增长2.0%;归母净利润为 26.12 亿元,同比增长 8.12%。21Q4 单季度营收达到140.8 亿, yoy+5.4%,QoQ+1.5%, 归母净利润为5.7 亿,yoy+264.9%。22Q1 营收148.0 亿,yoy+23.4%,归母净利润为5.0亿,yoy-22.9%,扣非归母净利润6.3 亿,yoy-5.5%。

    简评

    由于ODM 新项目前期投入较大,导致公司毛利率在去年Q4 环比下降1.75 个百分点,公司2021 年Q4 归母净利润略低于预期。

    2022 年第一季度年公司毛利率重回增长趋势,环比增长2.45 个百分点,如果剔除公允价值变动对于利润端影响,21Q4 和22Q1的营业利润分别为4.68 亿和9.77 亿,环比改善显著,公司的半导体业务和ODM 业务在Q1 均取得了亮眼的成绩。

    半导体业务:功率半导体量价齐升,模拟与逻辑IC 蓄势待发2021 年公司的半导体业务实现营收138 亿元,同比增长约40%,受益于功率器件价格上涨,该业务毛利率从2020 年的27%提升至2021 年的37%,在今年Q1 毛利率进一步拉高至43%,体现了整个功率半导体行业仍处于高景气阶段。安世半导体去年录得净利润26.32 亿,同比大增166%,2022 年Q1 行业仍处于量价齐升阶段,公司半导体营收为37.0 亿元,同比增长9.6%,归母净利润在今年Q1 达到8.5 亿,同比增长约41%,半导体业务增长略超预期。

    我们认为半导体业务是公司未来五年最重要的成长引擎,在2020 年完成安世半导体的整合以后,公司的功率半导体业务布局全面,不仅在晶体管、小信号MOS 功率管领域全球排名前两位,而且在2021 年公司进一步赋能安世,一方面加强了在中高压功率器件如SGT MOS,IGBT 以及SiC 产品的研发投入,另一方面积极布局电源管理IC 的研发。公司自主设计研发的IGBT 系列产品在今年3 月份已经流片成功,同时面向车规、新能源发电以及其他工业与家电领域客户。

    为了实现公司半导体业务的持续成长,公司通过自建Fab 与外延并购保障了未来三年产能将以20-30%的复合增速不断提升。首先安世集团去年完成并购的英国New Port 将为公司贡献40 万片 年产能的增量产能,其次公司在汉堡与曼彻斯达的晶圆厂每年仍有10%的扩产规划,同时公司大股东投建的12 寸车规级晶圆厂预计在今年年底投产,将为公司提供更多的外协产能,预计2022 年安世半导体将贡献34.8 亿元净利润,同比成长32%。

    产品集成业务:手机ODM 基本盘稳固,笔电、服务器与汽车电子新领域持续拓展今年一季度以来消费电子下游需求疲软,部分品牌厂商库存较高,传出供应链砍单,但是公司手机ODM在一季度淡季出货量逆势增长,可见手机基本盘稳固。公司2022 年Q1 产品集成业务实现营收103 亿元,同比增长20%,毛利率从去年的8.71%提升至今年Q1 的9.44%,但是由于非手机业务研发、试产等前期费用较高导致净亏损0.4 亿元,略低于预期。

    公司与北美大客户开展了笔电、智能家居等多项业务合作并签订了合作协议,智能家居项目已经于2022年3 月正式开始量产并实现常态化出货,项目合作总金额预计约50 亿元, 预计与北美大客户合作的笔电项目在下半年进入放量期。除了消费电子领域,公司在服务器和汽车电子领域也不断推出新品,下游多应用全面开花,极大地缓解部分手机ODM 产品需求下降压力。

    为了进一步降低公司集成制造业务的波动性,公司积极布局了晶圆级封装SiP,Mini/Micro LED 和汽车电子等产品技术研发,同时通过外延收购进入光学模组市场。2021 年公司光学模组净亏损3.35 亿元,归母净亏损为2.34 亿元。今年一季度归母净亏损减少至0.27 亿元。随着北美大客户后续导入更多机型,光学模组产能利用率得到进一步提升,进而开始贡献正向利润。

    盈利预测:预计公司2022-2024 年营收分别为700 亿,947 亿与115 亿,yoy 分别为32.9%,35.2%和21.5%,归母净利润分别为42.7 亿,55.9 亿与79.3 亿,yoy 分别为64%,31%和42%,对应P/E 分别为19.2x/ 14.7x/10.3x。

    估值与建议:对于闻泰科技采用分部估值,其中半导体业务增长稳健,而且新产品与新产能成长确定性较高,给予2022 年35x P/E,对应1218 亿元市值,产品集成业务由于前期投入较大,我们预计ODM 业务在2022 年贡献7.93 亿利润,由于该业务盈利能力波动性较大,具有一定不确定性,给予2022 年20x P/E,对应160 亿,合计市值为1378 亿,目标价为111 元,预期收益率为69%。

    风险提示:公司ODM 新项目投入较大导致制造与集成业务盈利不及预期;功率半导体下半年需求减弱。

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