事项：

    　　2022 年4 月25 日，公司发布2021 年年度报告及2022 年第一季度报告：

    　　1）公司2021 年实现营业收入527.29 亿元，同比+1.98%；实现毛利率16.17%，同比+0.97pct；实现归母净利润26.12 亿元，同比+8.12%；实现扣非后归母净利润22.01 亿元，同比+4.17%。 2）公司2022Q1 实现营业收入148.03 亿元，同比+23.44%；实现毛利率17.75%，同比+2.19pct；实现归母净利润5.03 亿元，同比-22.87%；实现扣非后归母净利润6.33 亿元，同比-5.51%。

    　　评论：

    　　经营性业绩符合预期，公司各项业务均保持增长态势。产品集成业务方面，2022Q1 实现对外营业收入103.34 亿元，同比+20.03%，毛利率水平持续恢复，但受新产品新客户持续研发投入影响，一季度净亏损0.40 亿元，随着新项目逐步投入量产，未来产品集成业务的盈利弹性有望释放。半导体业务方面，2022Q1 实现对外营业收入36.97 亿元，同比+9.62%，毛利率42.94%，净利润8.54 亿元，同比+41.18%。展望2022 年，汽车、工业等领域需求持续旺盛，半导体业务有望保持环比增长态势。产品集成业务及半导体业务持续向好，同时光学模组业务继续减亏，我们认为公司全年业绩有望实现高增长。

    　　新能源车等领域需求旺盛，安世产能扩张&产品拓展打开成长空间。行业持续高景气，公司产品需求旺盛，自有产能规模持续加大；Newport 晶圆厂已启动代工产能向 IDM 自有产能的逐步转换；控股股东闻天下投资的上海临港12寸车规级晶圆项目也已全面开工建设，目前已经建筑封顶，未来将成为支撑公司半导体产能扩充的重要来源。同时，公司进一步加强在中高压Mosfet、SiC和GaN 产品、IGBT 以及模拟类产品的研发投入，伴随着新能源车渗透率提升带来的发展机遇，公司产能扩张及产品拓展打开远期成长空间。

    　　产品集成业务布局即将进入收获期，光学模组业务拓展供应产品线宽度。上游原材料涨价高峰已过，手机ODM 业务的盈利能力逐步恢复；同时公司在平板、笔电、IoT、服务器等领域的布局即将进入收获期，未来业绩弹性有望持续释放。得尔塔的双摄项目在2021 年11 月恢复向特定客户批量出货，目前正积极落实客户新机型验证，加快拓展新应用领域，未来有望实现快速发展。

    　　投资建议：公司产品集成业务将迎来新产品新客户领域的收获阶段，安世业务加强创新研发，有望为公司长期成长注入强劲动力。考虑到公司研发投入加大和公允价值变动损益对业绩的影响，我们将2022-2023 年公司归母净利润预测由45.30/61.28 亿元下调至39.07/50.56 亿元，对应EPS 为3.13/4.06 元；新增2024 年归母净利润预测为61.46 亿元，对应EPS 为4.93 元。考虑到公司ODM业务的行业地位及安世半导体优质的资产质量，同时参考行业可比公司估值，给予2022 年30 倍PE，对应目标价94.04 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G、汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。