事件：闻泰科技2021 年前三季度实现营业收入386.5 亿元（+0.8%）（括号表示同比，下同），归母净利润20.4 亿元（-9.6%），扣非后归母净利润19.3亿元（-6.0%）

    　　财务维度：3Q21 业绩环比增长，净利拐点或将到来。拆分来看，Q3 单季度实现营收138.8 亿元（-4.3%），Q3 毛利率17.05%，环比增长0.27pct；归母净利润8.1 亿元（+45.06%），环比增长39.2%，Q3 净利率5.5%，环比增长1.14pct。除此之外，计入当期损益的政府补助为1.06 亿。我们预计由于半导体业务在21 年以来受新能源汽车需求驱动保持了持续较好的发展态势，车规级产品体现出了良好的竞争力；同时产品集成业务方面，上游器配件涨价的不利影响也呈现逐渐缓解趋势，有望在四季度延续。

    　　安世半导体：景气高企、收购newport、布局上海临港新产能。我们认为公司功率半导体业务将从涨价、产能、创新三方面持续处于高景气状态。涨价：

    　　为应对市场供需紧张的局面，2021 年以来，公司向主要 MassMarket 经销商实施了分批次涨价，我们预计高景气将贯穿全年。产能： 1）公司预计2021年全年规划资本性支出 18.4 亿元，主要扩大产能和研发相关的设备投入。

    　　公司在德国汉堡晶圆厂新增 8 寸晶圆产线已顺利投产运营。2）2021 年7月收购英国8 寸晶圆厂newport 半导体。3）上海临港12 英寸车规级功率半导体晶圆厂，公司预计将于2022 年下半年投产；研发及创新：氮化镓已推出硅基氮化镓功率器件（GaN FET），已通过 AEQC 认证测试并实现量产，碳化硅技术研发也进展顺利，碳化硅二极管产品已经出样。

    　　ODM：景气低点已过，否极而泰来。我们预计行业端：中低端产品释放 ODM厂商的比例增加；5G 换机周期加速品牌厂商中低端手机下沉，ODM 机型出现量价齐升趋势；ODM 行业马太效应日益凸显，行业集中度提升。公司端：

    　　将推动产品集成业务从消费领域向工业、IoT、汽车电子领域扩展。

    　　光学模组：积极推动产品验证恢复供应。公司收购欧菲光摄像头业务，自 5 月份资产交割以来，公司积极推进光学模组业务的研发和认证。我们认为将有助于公司拓展北美大客户业务并向上游延伸。

    　　盈利预测与投资建议。我们认为公司已形成ODM 和半导体双轮驱动、光学模组为辅的发展格局，安世半导体行业地位稳固、结合未来产能扩张稳健成长，通讯ODM 业务渡过当前元器件紧缺带来的成本阵痛后将有望迎来业绩快速反弹。我们预计公司2021-2023 年分别实现EPS 2.70、3.83 和5.04 元，我们给予2021 年PE45-50X，对应合理价值区间121.5-135.0 元/股，对应2021 年PS 2.7-3.0x，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：智能手机市场需求不及预期，ODM 行业竞争加剧。