事项：

    　　公司发布2021 年第三季度报告：前三季度实现营收386.46 亿元，YoY+0.80%，实现归母净利润20.41 亿元，YoY-9.64%，扣非归母净利19.33 亿元，YoY-6.02%。经测算，Q3 公司实现营收138.77 亿元，YoY-4.32%，归母净利润8.09 亿元，YoY+45.06%、QoQ+39.24%，扣非归母净利润7.51 亿元，YoY+22.20%、QoQ+46.68%。

    　　评论：

    　　业绩超预期，上游涨价高点已过ODM 利润弹性有望释放。公司前三季度同比微增、归母净利润同比负增长，主要受ODM 业务的拖累。自20H2 以来的缺芯潮带动手机上游半导体器件涨价，公司ODM 利润承压，带动公司整体毛利率从20H1 的17.32%降至21H1 的16.18%。进入21H2，随着ODM 上游涨价趋缓，同时公司有望通过调整定价传导成本压力，再叠加下半年新机型放量，ODM 业务有望迎业绩拐点。而在安世半导体方面，下游新能源车、光伏领域需求持续旺盛。综合来看，公司整体利润弹性有望逐步释放。

    　　下游新能源车需求旺盛，产能扩张&产品升级充分把握时代趋势。碳中和与万物互联趋势下，以电动汽车、AIoT 为代表的新产品加速渗透，带动对上游半导体的强劲需求。面对高昂景气，公司加大研发投入，2021 年资本开支有望达18.4 亿元。在产能端，公司积极扩张安世原有产能，并收购Newport 来增加产能。此外，临港12 寸晶圆项目也已全面开工建设，将成为支撑公司半导体产能扩充的重要来源。在产品端，公司计划2021 年在半导体研发上投入9.4亿元，加强中高压MOSFET、SiC/GaN 以及模拟产品的研发。产能扩张和车规级工艺能力的充分融合，有望助力公司抓住新能源车和AIoT 的机遇。

    　　ODM 有望迎来盈利拐点，切入一流客户供应链行业地位进一步提升。ODM业绩受原材料涨价影响而短期承压，2021H1 净利率水平仅为0.42%。随着上游原材料涨价趋势放缓，下半年盈利能力有望迎来拐点。公司持续引领ODM行业变革：继对镜头模组厂商得尔塔的收购后，公司或有望进一步拓展在特定客户的业务领域（据《中国证券报》）。与特定大客户的合作，一方面直接增厚了公司的业绩规模，有望带来ODM 盈利能力的改善，另一方面则纵向实现半导体器件-模组-整机的垂直一体化，横向贯通两大消费电子阵营，加速公司从服务型向产品型公司的转变。

    　　盈利预测、估值及投资评级。闻泰科技通过“内生+外延”增长，成长为我国最大的ODM 厂商和功率器件厂商，并有望在客户结构方面取得新突破。我们维持公司2021-2023 年归母净利的预测为30.20/45.30/61.28 亿元，对应EPS 为2.43/3.64/4.92 元，同时参考可比公司估值，给予公司2021 年50 倍PE，对应目标价121.5 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G、汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。