公司21Q3 实现收入138.77 亿元，同比-4.32%，环比+8.60%，归母净利润8.09亿元，同比+45.06%，环比+39.24%，扣非后归母净利润7.51 亿元，同比+22.20%，环比+46.68%。目前上游涨价对ODM 的负面影响已逐步趋缓，安世半导体后续有望持续受益电动车旺盛需求，维持“买入”评级。

    　　 21Q3 业绩环比明显改善。公司2021 前三季度实现收入386.46 亿元，同比+0.80%，归母净利润20.41 亿元，同比-9.64%，扣非后归母净利润19.33 亿元，同比-6.02%。就单季度来看，公司21Q3 实现收入138.77 亿元，同比-4.32%，环比+8.60%，归母净利润8.09 亿元，同比+45.06%，环比+39.24%，扣非后归母净利润7.51 亿元，同比+22.20%，环比+46.68%。环比来看，公司21Q3 经营表现明显改善，主要受益于上游器配件涨价对产品集成业务的负面影响在Q3呈现趋缓趋势，同时安世由于具备车规级半导体能力，持续受益于今年以来的旺盛新能源汽车需求。

    　　 ODM 业务：上游涨价影响趋缓，21Q3 迎来拐点。回顾2021H1，公司ODM 业务收入与盈利能力均面临较大压力，主要源于在上游原材料涨价背景下公司向下传导需要时间，而21Q3 小尺寸面板、存储等零部件价格已开始企稳甚至回落，公司盈利能力环比改善。展望未来，公司正大力推动手机业务的产品化战略（5G 手机的产品化项目出货量增加），积极发展平板、笔电、IoT、智能硬件、汽车电子等产品品类以平滑手机业务的周期性（计划2023 年ODM 业务中非手机收入占比达30%），同时公司还扩产部件产能和品类，引入更多功率、模拟芯片的产品协同能力，推动SiP 等晶圆级封装（9 月已有多款产品成功下线），以提升单机盈利能力。

    　　 半导体业务：盈利能力持续改善，收购Newport 晶圆厂后实现产能扩张+产品线拓宽。2021Q3，半导体业务受益旺盛的电动车需求保持稳健增长，仍是公司最主要的利润来源。展望未来，公司多举措并举实现产能扩张，为长期发展奠定基础：1）2021 年安世规划资本性支出18.4 亿元，主要是扩大产能和研发相关的设备投入，此外公司在德国汉堡晶圆厂的新增8 寸晶圆产线已顺利投产运营；2）截至8 月底公司对已完成对英国Newport 晶圆厂100%股权的收购，并已将其运营纳入管理体系。Newport 晶圆厂当前月产能为3.5 万片（8 寸口径），且具备车规级IGBT、MOSFET、模拟芯片和化合物半导体工艺，公司预计将逐步推动Newport 产能由代工转为IDM 模式；3）大股东在体外建设的临港12 寸晶圆厂有望于22H2 投产，成为公司产能扩充的重要来源。

    　　 光学模组业务正积极推动产品验证恢复供应。公司光学模组业务以控股子公司珠海得尔塔为承载平台，21Q2 完成收购并表，由于前期投入产生相应损失。自5 月份资产交割以来，公司正积极推进光学模组业务的研发和认证。受益于多摄、3D 等趋势，全球手机摄像模组空间持续扩张，根据我们测算2021 年预计达2000亿元，其中安卓/A 客户端分别占72%/28%。我们看好光学模组业务有望成为公司下一个重要增长点。

    　　 风险因素：业务整合不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价。

    　　 投资建议：我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测为2.69/4.16/5.69 元。在全球汽车芯片短缺背景下，公司积极车规级8 寸晶圆厂，有望进一步提升整体竞争力和盈利能力。看好公司长期发展趋势，综合考虑功率半导体板块与消费电子板块的估值水平，基于2021 年PE=50 倍给予目标价134 元，维持“买入”评级。