5G换机浪潮打开ODM行业增长空间，汽车功率半导体需求抬升。我们预计2021年全球手机ODM行业市场空间约为6.21亿台，较2020年将提升约30%。ODM市场呈现三寡头格局，市场份额向头部集中。根据Gartner数据， 2019年全球汽车半导体市场规模达410亿美元，2022年有望达651亿美元，占全球半导体市场的12%，成为全球半导体细分领域中增速最快的市场。我们预计2021年全球汽车功率半导体市场规模将达154亿美元。

    　　公司ODM出货量全球领先。2019年公司手机ODM出货量突破一亿部，稳居行业第一。2020年疫情虽对手机产量和销量产生影响，但公司手机ODM业务仍实现增长，2020年公司ODM手机出货量1.1亿部，居行业第二。我们预计，未来采用ODM生产策略的手机厂商数量将不断增多，各厂商外包手机产品占比也将增加。公司凭借其多年的研发制造经验和行业龙头的品牌地位，将获得更多订单和市场份额。

    　　公司研发实力卓越，联手安世协同发展。2020年，公司研发投入28亿元，超强研发能力为公司发展保驾护航。安世在 2021 年第一季度跻身全球第九大功率半导体公司，相比 2019 年上升两位，并稳居国内功率半导体公司第一名。2020 年，安世半导体业务实现收入 98.9 亿元，总出货量 889.9 亿颗。闻泰收购安世后，双方将在客户、供应链、研发资源、创新能力等方面实现资源互补，助力公司拓新的市场机会。

    　　投资建议：基于公司营收和利润的快速增长，我们预计公司2021-2023年实现归母净利润37.73/48.96/59.51亿元，对应EPS 3.03/3.93/4.78元。基于分部估值法，给予2022年目标价133.63元，当前股价对应21/22/23年PE分别为32/25/20倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：5G手机出货量及渗透率不及预期，收购整合不利，商誉减值，半导体产品毛利率波动，关键客户拓展不及预期。