事件：公司于202 1年8 月28 日发布2021年半年度报告，实现营业收入247.69 亿元，同比增长3.91%；实现归母净利润12.32 亿元，同比下滑27.56%；实现扣非净利润11.82 亿元，同比下滑18.04%。

    　　ODM 与功率半导体双赛道领跑，协同效应有望逐渐释放。1）半导体业务：利润率显著提升。2021 年上半年实现营收67.73 亿元，同比增长53.25%，其中车规功率半导体为安世的主要营收来源，占比约45%。

    　　因市场供需紧张，产品价格普涨，公司经营管理效率提升，2021 年上半年半导体板块实现毛利率35.06%，同比提升7.86 个百分点，净利率为19.34%，同比提升10.48 个百分点。安世集团与闻泰科技的经营整合渐入佳境，助力公司业绩进入新阶段。2）产品集成业务：受2021年上半年上游物料紧缺涨价以及下游终端出货缩量的影响，公司实现营收180.01 亿元，同比下滑7.25%；毛利率为9.02%，同比下滑3.08个点，净利率为0.42%。3）费用端：管理及研发费用增加较多。报告期间，公司管理费用为8.57 亿元，同比增长72.76%，主要由股权激励及业务规模增长所致；研发费用为11.31 亿元，同比增长18.32%，其中产品集成业务产生研发费用高达10.69 亿元。闻泰与安世业务加速整合，充分发挥协同效应，推动公司从ODM 向产品型公司转型，提升核心竞争力。

    　　ODM 业务产能及产品布局加速推进，光学零组件进展顺利有望带来新的增长点。随着上半年公司云南昆明的工厂正式投产，嘉兴、无锡工厂持续扩产，不仅提升了通讯终端整机的规模，还增加了塑料、金属、前壳、后盖和五金件等部件的布局。公司不断向产业链上游拓展，增加自身的供给能力，全力提升了ODM 的综合竞争力。同时，公司预计在2023 年将平板、笔电、IoT、智能硬件、汽车电子等非手机业务营收比重提升至30%，并且逐渐开拓诸如服务器和存储等数据中心相关市场产品。凭借闻泰已有的大客户基础，未来有望拓展非手机类智能终端业务。另外，公司积极推进摄像头模组业务，深化与北美大客户的合作，为承接更多高端客户奠定基础。随着行业上游原材料压力逐渐缓解，公司产能与品类顺利拓展，公司ODM 板块业绩弹性有望增强。

    　　产能加速落地与行业高景气度共振，业绩增长有望提速。公司收购了英国最大的半导体工厂NWF 100%的权益，此次并购直接为公司新增了3.2～4.4 万片的8 寸晶圆产能，加上公司在英国曼切斯特及德国汉堡　　的晶圆代工厂，公司在全球功率半导体的地位进一步提升。全行业缺芯的格局持续，尤其是面向汽车电子、AIoT 的8 英寸芯片供应紧张，行业提价和高需求还将延续。据WSTS 预计2021 年市场规模达5510亿美元，同比上涨25%；全球功率半导体市场规模达441 亿美元，中国市占率高达36%，成为全球最大市场。安世作为中国半导体功率器件企业龙头，尤其是车规级半导体核心企业，将深度受益半导体市场的火爆及半导体国产化的红利。

    　　盈利预测及评级：维持买入评级。随着供应链缺芯缺料的问题逐渐改善，下半年智能终端恢复到相对正常出货状态，公司的手机ODM 等领域将迎来明确拐点，而安世将在未来几年持续保持稳健成长，预计公司2021-2023 年的净利润分别为37.95 亿和54.27 亿和65.42 亿元，当前股价对应PE 37.04、25.90 和21.48 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：（1）疫情蔓延或全球宏观经济下滑导致消费能力减弱，大客户新机销售情况不及预期；（2）上游原材料持续涨价；（3）扩产和客户开拓不及预期。